事项：

    　　双方拟在荆门设立合资公司，专注于锂电池隔离膜和涂布膜的制造，年产能16 亿平米湿法基膜以及与之产能完全匹配的涂布膜，并优先向亿纬及其子公司供应，项目计划总投资52 亿元。合资公司注册资本16 亿元，其中恩捷和亿纬分别出资55%和45%。

    　　经营指标：1）若合资厂产能在满足亿纬后仍有富余，经亿纬同意，富余部分可按市价外售。2）恩捷供应给亿纬的隔膜价格，原则上会使得亿纬具有一定的成本优势。

    　　评论：

    　　亿纬持续完善产业链，恩捷保证未来业绩稳定性，双赢。亿纬目前已布局：

    　　锂、钴、镍、高镍正极、铁锂正极、电解液、隔膜，在荆门104.5GWH 的规划下，锁定优质隔膜产能将进一步保证供应链稳定。而此前恩捷的隔膜厂均以独资的形式呈现，此举显示出恩捷对下游电池厂商的重视，与亿纬锁量的同时，确保未来的业绩稳定性，也预示着未来优质产业链产能将更加稀缺。

    　　1） 锂：2021 年7 月，公司以2 亿元收购大华化工5%股权和昆仑锂业28.13%股权，并与其设立合资公司，分期投资不超过18 亿元建设年产3 万吨碳酸锂和氢氧化锂项目。

    　　2） 钴：2021 年2 月，公司以18 亿元参与了华友钴业的定增。

    　　3） 镍：2021 年5 月，公司与永瑞控股、华友国际钴业、LINDO 和Glaucous计划在印尼哈马黑拉岛WedaBay 工业园区建设红土镍矿湿法冶炼项目，项目规模为年产约12 万吨镍金属量和约1.5 万吨钴金属量的产品。

    　　4） 高镍正极：2021 年5 月，公司与贝特瑞、SKI 设立合资公司，合建5 万吨高镍产能。

    　　5） 磷酸铁锂正极：2021 年3 月，公司与德方纳米设立合资公司，投资20 亿元建设总产能10 万吨磷酸铁锂正极材料。

    　　6） 电解液：2018 年3 月，公司与新宙邦成立合资公司布局电解液。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为32/45/60 亿元，对应EPS 分别为1.69/2.38/3.18 元，对应PE 分别为67/48/36 倍。考虑公司为全球锂原电池龙头，三元软包电池深度绑定戴姆勒、现代起亚、小鹏等大客户，同时48V 电池进入德国宝马供应链，磷酸铁锂电池扩产持续加速，预计未来公司出货量将大幅度增加，规模效应带动公司业绩持续高增。我们给予公司2021 年70 倍PE，维持目标价118.61 元，公司短期股价受思摩尔股价波动较多，目前已接近目标价，暂维持“强推”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，消费电池需求不及预期，电子烟政策风险。