事项：

    　　公司发布2020 年年报和2021 年一季报。公司2020 年实现营收81.62 亿元，同比增长27.3%，归母净利润16.52 亿元，同比增长8.54%，主要是由于司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，如不考虑上述计提的假设条件下，公司归母净利润为21.91 亿元，同比增加43.93%。

    　　公司2021 年一季度实现营收29.58 亿元，同比增加126.0%，环比增加4.8%，营收再创历史季度新高。21Q1 归母净利润6.47 亿元，同比增加156.2%，其中本部净利润2.6 亿元，同比增加80.6%，思摩尔投资收益3.87 亿元，同比增加258.3%。

    　　评论：

    　　动力电池业务逐步兑现，跻身准一线企业。公司2020 年动力电池营收40.64亿元，同比增加93.1%，主要受益于三元软包电池海外销售收入快速增长，预计2020 年海外出货约2.5GWh。国内装机量为1.06GWh，南京金龙、小鹏汽车和东风集团三大客户合计占据85%份额。21Q1 公司动力电池营收约12.5 亿元，对应出货量约1.5GWh，其中国内动力电池装机量为0.39GWh，市占率1.7%，其中小鹏汽车占公司21Q1 出货量的79%。预计到2021 年底，公司合计动力电池产能将达到40GWh，其中三元软包/三元方形/磷酸铁锂方形产能将分别达到10/10/20GWh，远期规划产能全部达产后将超过80GWh。

    　　锂原电池稳步增长，圆柱电池持续提能。公司2020 年锂原电池业务营收14.91亿元，同比下降21.17%，毛利率41.9%，同比下滑2.1 个百分点，主要是由于2020 年由政策驱动快速增长的ETC 锂原电池需求趋于平稳，且受外部环境影响，传统应用领域的部分订单延迟交付所致。公司2020 年圆柱电池产能约3亿颗，由于圆柱电池需求旺盛，同年8 月公司开始扩建荆门基地，第一条线于2021 年1 月19 日投产，仅耗时5 个月，投产后公司年产能可达4.3 亿颗，未来随着第二以及第三条线逐步投产，公司全年产能将达到7 亿颗左右，将有效缓解市场供不应求的局面，并稳步提升市场占有率。

    　　盈利预测：根据年报情况，我们调整并引入了公司2023 年盈利预测。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为32/45/60 亿元，对应EPS 分别为1.69/2.38/3.18 元（前值21-22 年为1.86/2.43 元），对应PE 分别为51/36/27 倍。

    　　考虑公司为全球锂原电池龙头，三元软包电池深度绑定戴姆勒、现代起亚、小鹏等大客户，同时48V 电池进入德国宝马供应链，磷酸铁锂电池扩产持续加速，预计未来公司出货量将大幅度增加，规模效应带动公司业绩持续高增。我们给予公司2021 年70 倍PE，对应目标价118.61 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，消费电池需求不及预期，电子烟政策风险。