一、 事件概述

    近期我们对新宁物流进行了调研，就公司2012 年业绩向公司高管进行了座谈，并对公司深圳库区进行了现场调研。

    二、 分析与判断

    从IT进入消费领域，消费品仓储有效降低短周期波动影响

    IT 仓储受投资周期影响较大，在国内经济转型背景下，传统IT 制造业难以呈现以往的高速增长。一方面，十二五期间经济增长动力从投资、出口转向消费是大概率事件，从中央减税、增收等政策推动下，消费升级带来的国内消费品需求将大幅增长；另一方面，公司尝试进入酒类、高端奢侈品等消费品仓储领域，今年新货种的增加是大概率事件。我们认为，公司涉入消费品领域有效降低短周期波动的影响，有望分享十二五消费升级带来的仓储货量的大幅增长。

    物流工程的履行者，人力成本影响有望大幅削减

    传统仓储业务简单粗放、对劳动力依赖度高，造成仓储业毛利率水平较低的弊端。一方面，与其他货种相比，IT 零部件仓储对保存条件、时间要求最高，公司的管理经验复制到其他类市场的难度低；另一方面，公司通过对仓库的“工厂化”改进，加快货物周转率、降低人力成本，并进一步降低了差错率。我们认为，公司致力于物流工程的拓展、同等规模仓库人力成本依赖程度明显将低，这将有效提高进入其他货种领域的核心竞争力。

    深圳仓储见盈利，香港货种流入打开增量空间

    2011 年四季度深圳仓储扭亏为盈，标志公司大规模投入初见成效。深圳仓储是公司募投的主要项目之一，主要客户为联想、大联大集团，主要货物为香港转存的计算机配件和整机。香港地价和运输成本远高于深圳，以笔记本电脑为代表的货种已呈现向内陆转移的迹象。我们认为，在计算机行业利润下行的背景下，境外货种流入的动力将明显加大，公司深圳仓储项目盈利前景值得期待。

    布局贵州茅台产地，成功拓展基酒物流市场

    公司去年四季度出资2400 万元与贵州省仁怀市糖业烟酒公司、贵州省赤水河谷供应链服务有限公司共同设立仁怀市新宁基酒物流有限公司，主要负责银行质押基酒的代理监管。我们认为，一方面，以茅台酒为代表的仁怀市白酒产业已经形成规模，基酒的可变现性、年份特点带来其仓储需求十分旺盛；另一方面，公司凭借其在IT 仓储业的成功经验，能够有效保证基酒仓储物流的快速盈利。

    三、 盈利预测与投资建议

    2011 年前三季度公司利润下降60%以上、每股盈利达到0.07 元的历史最低水平，主要原因是成本费用上升导致利润率下降，部分子公司的规模产出尚需一定时间。四季度以来，深圳仓储、基酒物流等新项目均已开始扭亏为盈，项目前景值得期待。我们认为，在2011 年业绩基数较低的背景下，香港货种流入和涉入消费品领域将是公司2012 年业绩增长的重要催化剂，预计公司11-13 年营业收入分别增长16.70%、20.80%和23.50%，实现EPS 为0.13、0.22 和0.31 元，对应PE 分别为62.29、36.71 和25.98 倍，给予“谨慎推荐”评级。

    四、 风险提示大盘系统性风险