2009年公司实现营业收入1.81亿元，同比增长27.67%，营业利润3059万元，同比下降4.47%，归属于母公司净利润2636万元，同比增长27.30%。实现全面摊薄每股收益0.44元。分配预案为每10股派发现金1.5元（含税）。

    剔除非经常性损益后净利润下降2.12%。报告期内公司收到昆山市企业上市补贴和扶持资金450万元、淮安经济开发区企业扶持资金449万元，二者约占公司利润总额的20%。如果剔除包括前述政府补助在内的非经常性损益，则公司2009年实现归属母公司净利润2014万元（下降2.12%），差于我们在新股分析报告中预期的2388万元；主要原因是公司收入比我们预期的高3.85%，但毛利率比预期的低3.66个百分点。

    毛利率下滑超出我们的预期。报告期公司主营业务毛利率为45.01%，比我们预期的48.67%要低。近三年来，公司毛利率呈下滑趋势，而且从2009年的情况看，仓储服务、代理报关报检业务的毛利率在下半年继续下滑（如图表1所示）。我们认为其背后的原因可能是公司为开拓市场而在一定程度上降低了费率。

    近三年主业毛利增速趋缓。2007年-2009年公司营业收入增速分别为42.57%、38.08%、27.82%，由于毛利率下滑的原因，主业毛利的增速分别仅为47.54%、25.59%、13.39%（如图表2所示），呈趋缓态势。分业务来看，2009年毛利占比较大的仓储服务出现负增长，而代理送货和代理报关服务继续呈现快速增长。

    延伸产业链和异地复制将是公司主要成长途径。公司专注于保税仓储服务，主要客户为电子元件供应商及下游电子信息产品制造商。在大部分电子元器件依赖进口和电子元器件在整个电子信息产业中地位不断提高的背景下，公司将通过延伸物流产业链和在异地复制经营模式的途径实现成长。公司目标在2012 年之前长三角地区收入增速保持在每年10%-20%，珠三角地区争取收入每年增长20%-30%，以及在京津唐、福建等地占有一席之地。

    首次给予“中性”评级。我们调整公司2010-2011年摊薄EPS分别至0.37元、0.44元，对应动态PE分别为86倍、73倍。目前我们尚不能看到公司有足够高的成长性来维持目前估值水平，因此首次给予公司“中性”评级。