收入增长主要来自仓储及增值服务、代理送货和报关业务的快速发展。

    2009 年三项业务分别增长了9.6%、63.9%和48.1%，在营业收入中的占比为49%、29.5%和18.3%。

    政府补助和税收优惠弥补了毛利率下滑导致的盈利能力下降。除代理送货外、公司各项业务毛利率均有所下滑，整体比去年减少了5.72 个百分点，虽然公司管理层没有在年报中讨论毛利率下滑的原因，我们分析主要是由于竞争加剧导致的盈利空间收窄。加之人才引进及开办费一次性计入当期费用，导致营业利润出现负增长。由于公司获得了总额近965 万的企业上市及/或扶持补贴，加之母公司在2009-2013年间享受15%的所得税优惠，利润总额和收入基本保持了同步增长。

    电子元器件保税仓储行业方兴未艾、未来需求仍将持续快速增长。随着我国进出口加工和转口贸易的快速发展，保税仓储进出境和转口货物总额也持续增长。过去几年进出境货物总额平均增速在30-50%之间、转口货物进出口总额平均增速也有20-30%。作为电子元器件保税仓储的载体，我国电子信息产业总产值已经达到5 万亿人民币规模、出口比例在60%左右，电子信息制造业庞大的规模和出口比例将为电子元器件保税仓储业务持续提供广阔的市场空间。

    “专业与融合”能力奠定了公司的竞争优势。现代物流企业要建立起自己的差异化竞争能力或者专业能力、要在价值链中与制造业深度融合以提升合作黏性与竞争壁垒。公司自主研发的管理系统有效保障了公司的专业化服务能力以及与产业链相关利益方紧密融合的能力。

    首次给予“中性”的投资评级。我们预测公司2010-2012 年摊薄每股收益分别为0.42、0.53 和0.65 元，年均增长14.5%。公司股价对应2010年76 倍PE，考虑到目前较高的估值，首次给予“中性”的评级。