事件描述

    　　华测检测发布2025 年报，全年实现营收66.21 亿元，同比增8.8%；归母净利润10.16 亿元，同比增10.4%。其中，Q4 单季度营收19.19 亿元，同比增13.7%；归母净利润2.04 亿元，同比增17.1%。公司此前预告全年实现归母净利润10.13-10.21 亿元，业绩符合预期。

    　　事件评论

    　　2025Q4 营收和归母净利润同比增速均达到全年最高，内生与外延共振。分业务板块来看：①生命科学检测：营收29.1 亿元，同比增2.45%；食品检测稳健增长且开启国际化进程；环境检测在2024 年土壤普查的高基数下营收有所下降。②工业品测试：营收13.8亿元，同比增14.29%；公司建工检测业务升级，经营质量提升明显；在材料和矿业领域，并购ALS 中国实验室“澳实”，快速切入地球化学测试赛道；2025 年下半年，公司完成南非Safety 收购并正式并表，各项整合进展顺利；同时在工业领域，聚焦“新能源+新电网”赛道，完善自身能力、优化网点配置；船舶、计量、海事、数字化服务持续布局。③消费品测试：营收11.3 亿元，同比增14.10%；轻工及玩具、纺织品等业务持续呈现较好的增长态势，全年增长势头稳健；汽车检测领域聚焦新能源汽车检测赛道，加大投资发展，车载电子、汽车电子EMC 等核心领域继续保持稳健增长;持续加速拓展航空检测领域；芯片半导体检测营收实现快速增长，毛利率持续改善。④贸易保障检测：营收8.80 亿元，同比增15.19%；公司在电子材料化学及可靠性领域表现突出，运营呈现强规模效应，且有外延并购增量。⑤医学药学：营收3.27 亿元，同比增13.87%；受益于创新药市场复苏，CRO 业务签单趋势持续向好；药品检测领域发展态势良好，产能持续释放；子公司华测品创全年净利润-0.71 亿元，同比亏损略有扩大，但预计2026 年能够实现大幅减亏。

    　　全年净利率同比基本持平。2025 年整体毛利率48.6%，同比降0.85pct，除医学药学板块毛利率同比提升2.47pct 外，其他四个板块毛利率均有小幅下滑，推测与海外并购部分标的并表以及产能扩充阶段性增加成本有关。全年净利率15.4%，同比微增0.07pct。全年信用减值损失为-0.21 亿元，去年同期为-0.85 亿元，减值损失降低；而资产减值损失从去年同期的-0.34 亿元扩大为-0.65 亿元，与德国易马和VIRCON 公司计提部分商誉减值损失有关。通过持续深化精益管理、数智化转型升级，强化组织能力建设，成功构建起核心竞争优势。另外，公司的薄弱板块为医学药学、半导体检测，随着经营趋势的改善，预计板块将持续减亏，届时公司的净利率提升确定性将进一步增强。全年经营活动现金流净额13.71 亿元，同比增29.0%。

    　　外延并购持续推进，国际化进程加速推进。2025 年公司收购澳实分析检测广州公司、Openview 深圳/中国香港/越南公司、收购南非Safety SA、希腊Emicert 公司。公司稳步推进战略并购和国际化扩张落地工作，在四季度形成业绩贡献，为公司长期发展注入新动能；且预计2026 年将贡献更多的业绩增量。

    　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年营收分别为74.2 亿元/83.0 亿元/92.4 亿元，同比增12.1%/11.8%/11.3%；归母净利润分别为11.85 亿元/13.68 亿元/15.72 亿元，同比增16.6%/15.5%/14.9%；对应PE 估值为20.1x/17.4x/15.1x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、医学药学板块营收恢复不及预期风险。