事件描述

    　　公司发布2025 年年报，实现营收66.21 亿元，同增8.82%；实现归母净利润10.16 亿元，同增10.35%；实现扣非归母净利润9.50 亿元，同增10.45%。其中，单Q4 实现营收19.19 亿元，同增13.68%；实现归母净利润2.04 亿元，同增17.09%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同增15.70%。

    　　事件点评

    　　各板块营收均实现稳健增长。分产品来看，公司生命科学、工业测试、消费品测试、贸易保障、医药及医学服务2025 年分别实现收入29.10、13.76、11.27、8.80、3.27 亿元，同比增速分别为2.45%、14.29%、14.10%、15.19%、13.87%。

    　　毛利率略有下降，费用率微降。毛利率方面，公司2025 年毛利率同减0.85pct 至48.62%，其中生命科学毛利率同减0.34pct 至50.08%；工业测试毛利率同减2.6pct 至42.65%；消费品测试毛利率同减1.22pct 至42.31%；贸易保障毛利率同减0.46pct 至70.75%；医药及医学服务毛利率同增2.47pct 至22.90%。费用率方面，公司2025 年期间费用率同减0.13pct 至31.83%，其中销售费用率同减0.54pct 至16.56%；管理费用率同增0.16pct 至6.25%；财务费用率同增0.21pct 至0.28%；研发费用率同增0.04pct 至8.74%。

    　　加快全球化布局，海外收入占比有望持续提升。国际化方面，公司先后并购希腊Emicert、南非SafetySA、法国MIDAC 等企业，搭建起亚欧非服务网络，加快全球化布局。目前公司海外员工已具备一定业务规模，未来将加快构建海外区域及国家管理架构，一方面做好外派人员团队建设，另一方面建立系统化的海外人才培养体系。同时，充分发挥海内外业务协同效应，借助海外并购平台服务中资出海企业。公司设定中长期目标：通过三至五年努力，使海外业务占集团整体业务比重进一步提升

    　　积极布局新兴领域，全力推进数智转型，加强Ai 赋能。新兴赛道方面，重点布局低空经济、银发经济、智能机器人等新兴赛道，培育未来增长极，为长远发展蓄力。在数智转型和精益管理方面，全力推进数智转型、深化精益管理，提升运营效率。AI 赋能方面，与戴纳科技共建黑灯实验室，首创消费者偏好AI 模型，已经实现了多场景AI应用，以算法赋能业务变革。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2026-2028 年营收分别为75.55、85.54、96.07 亿元，同比增速分别为14.12%、13.22%、12.30%；归母净利润分别为11.87、13.73、15.74 亿元，同比增速分别为16.74%、15.68%、14.70%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为19.80、17.12、14.92，维持　　“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　景气度不及预期风险；海外开拓不及预期风险；竞争加剧风险。