事件:

    　　3 月30 日，华测检测发布2025 年年报。2025 年，公司营业总收入/归母净利润分别为66.21/10.16 亿元，分别同比+8.82%/+10.35%；实现扣非归母净利润9.50 亿元，同比+10.45%。

    　　投资要点:

    　　五大业务齐增长，医药医学板块趋势向好。2025 年，公司生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务等五大业务板块分别实现营业收入29.10/13.76/11.27/8.80/3.27 亿元，分别同比变动+2.45%/+14.29%/+14.10%/+15.19%/+13.87%。1）生命科学板块：

    　　食农检测领域，食农及健康产品事业部深度践行集团“123”战略，以大客户战略升级为核心驱动力，同时正式开启国际化布局，通过并购南非Safety SA 公司正式进入非洲及中东市场，构建全球食安服务新格局。环境检测领域，2025 年，公司顺利完成土壤三普项目收尾工作，同时加大重点区域实验室投入并积极布局新兴区域，进一步优化全国服务网络。2）工业测试板块：建筑工程及工业领域，公司于2025 年并购ALS 中国实验室“澳实”，快速切入地球化学测试赛道，同年完成南非Safety 收购并正式并表，各项整合进展顺利，核心业务平稳延续。计量领域，2025 年公司响应“一带一路”政策，国际化布局成效显著：赴印尼为华友印尼镍产业集团提供校准服务。可持续发展领域，2025 年公司深化布局“双碳”全产业链及ESG 服务，成为中国首家获批SFC 合格评定计划下的审定与核查机构。3）消费品测试板块：2025 年度，公司轻工及玩具、纺织品等业务持续呈现较好的增长态势，全年增长势头稳健；同时，国际业务发展部赢得诸多国际买家认可，多维度发力有效推动业务实现全年较快增长。4）贸易保障板块：公司贸易保障板块围绕全球贸易技术服务需求，持续为客户提供一站式综合技术保障服务，业务保持稳健发展，整体营业收入稳步增长，毛利率维持在较高水平。5）医药及医学保障板块：2025 年，受益于创新药市场复苏，CRO 业务签单趋势持续向好，公司通过收购环安生物，全面进军生物安全领域，以收购整合驱动业务拓展。

    　　国际化并购加速推进海，外扩业张务版图。在非洲市场拓展方面，公司完成对南非Safety 的全资收购，2025 年9 月顺利交割，成为国际化战略重要里程碑。在欧洲市场深耕方面，公司完成希腊Emicert、法国MIDAC 实验室控股权收购，填补了公司欧盟温室气体领域合格评定服务空白，同时，公司完成对澳实分析检测（广州）有限公司（ALS 集团中国分支机构）的全资收购，标志着在地球化学检测领域布局迈出关键一步。

    　　毛利率保持高位，净利率略有提升。2025 年，公司整体毛利率为48.62%，同比下降0.85pct。分板块来看，2025 年，公司生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学业务毛利率分别为50.08%/42.65%/42.31%/70.75%/22.90%，各项业务毛利率分别同比变动-0.34/-2.60/-1.22/-0.46/+2.47pct。2025 年，公司净利率同比提升0.07pct 至15.40%。

    　　盈利预测和投资评级我们认为，公司作为检测行业龙头，精益管理能力突出；考虑到公司国际化战略推进顺利，五大业务板块内生外延发展趋势向好，我们上调公司2026/2027/2028 年营业收入分别至74.35/83.24/93.65 亿元，归母净利润分别至11.44/12.91/14.55亿元，对应PE 分别为21/19/17 倍，上调至“买入”评级。

    　　风险提示外延并购进度不及预期；新增订单不及预期风险；行业竞争激烈导致毛利率下滑风险；实验室投资不及预期风险；公信力及品牌受损风险；应收账款减值风险。