华测检测公布三季度业绩：收入16.05 亿元，同比+5.2%，环比+0.4%；归母净利润3.10 亿元，同比-0.8%，环比+2.0%；扣非净利润2.98 亿元，同比+1.1%，环比+2.8%。前三季度公司实现收入43.96 亿元，同比+7.7%；归母净利润7.47 亿元，同比+0.8；扣非净利润7.01 亿元，同比+3.2%。公司三季度归母净利润符合我们预期（2.94~3.24 亿元）。优势板块稳健增长，预计25 年营收同比+10%；3Q24 归母净利率环比改善，预计25-26 年盈利能力有望回升；地方政府化债预期下，经营现金流有望保持稳健。维持“买入”评级。

    　　优势板块保持稳健增长，预计25 年营收同比+10%3Q24 公司营业收入同比+5.2%，主要是：1）生命科学中食品检测保持稳健增长，环境三普订单收尾；2）工业测试与贸易保障保持较好增长；3）消费品测试受产品线调整和产能爬坡影响；5）医药医学受高基数和外部环境变化影响。随着消费品测试和医药医学需求触底回升，我们预计25 年公司营业收入有望同比增长10%。

    　　归母净利率环比改善，预计25-26 年盈利能力有望回升3Q24 公司综合毛利率同比+1.2pp、环比+0.6pp 至53.2%；期间费用率同比+1.8pp、环比+1.3pp 至31.0%；归母净利率同比-1.2pp、环比+0.3pp 至19.3%，环比趋势符合我们之前的判断。基于规模效应提升、科学布局资源和数字化提升效率的判断，我们预计2025-26 年盈利能力有望见底回升。

    　　地方政府化债预期下，经营现金流有望保持稳健3Q24 公司经营现金流为+2.51 亿元、环比+31%，主要是应收账款较年中增幅（1.90 亿元）低于当季EBITDA（4.59 亿元）。公司采取严格的坏账计提政策，3Q24 信用减值损失为0.24 亿元、环比+5%。公司应收账款中一部分来自于政府和国企类订单。随着财政部加力支持地方化解政府债务风险，公司有望在4Q24 和2025 年保持健康的经营现金流，降低减值风险。

    　　维持盈利预测，基于25 年目标估值上调目标价我们预测公司24-26 年归母净利润为10.01/11.76/13.11 亿元，同比增速为+10%/+17%/+11%，对应EPS 为0.59/0.70/0.78 元。Wind 一致预期下可比公司25 年PE 均值24x，考虑公司24-26 年归母净利CAGR 高于可比均值，给予公司25 年26xPE，目标价18.2 元（前值17.7 元）。

    　　风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧。