事件。公司披露2023 年年报与2024 一季报。1）2023 年公司实现营业收入56.05 亿元，同比+9.24%，归母净利润9.10 亿元，同比+0.83%，扣非归母净利润为7.84 亿元，同比-1.81%。2）2023 年Q4 单季度，公司实现营业收入15.23 亿元，同比+0.47%，归母净利润1.69 亿元，同比-29.27%，扣非归母净利润1.04 亿元，同比-47.45%。3）2024 年Q1 单季度，公司实现营业收入11.92 亿元，同比+6.70%，归母净利润为1.33 亿元，同比-8.12%。

    　　公司盈利能力有所下降，费用率整体管控良好。盈利能力方面，1）2023 年公司毛利率和净利率分别为48.06%/16.54%，同比-1.34/-1.48pct；其中，2023年Q4 单季度毛利率/净利率分别为41.83%/11.1%,同比-6.28pct/-5.4pct。2）2024 年Q1 单季度毛利率和净利率分别为45.28%/11.00% ， 同比-1.86/-2.26pct，环比+3.45pct/-0.10pct。费用率方面：1）2023 年：期间费用率为31.69%，同比+0.79pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.14%/6.13%/-0.01%/8.43%，同比变动+0.48/+0.17/+0.2/-0.04pct。2）2023年Q4 单季度：期间费用率为35.76%，同比变动+2.88pct。其中，销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为19.03%/6.96%/0.57%/9.2% ， 同比变动+0.49/+0.64/+0.08/+1.67pct；3）2024 年Q1 单季度：期间费用率为33.41%，同比变动+0.14pct 。其中， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为18.36%/6.91%/-0.15%/8.29%，同比变动+0.10/+0.08/-0.17/+0.13pct。

    　　现金流情况较好，单季度现金流受经营性收付款影响较大。2023 年公司经营性现金净流入为11.22 亿元，同比+1.99%；其中23Q4 经营性现金净流入为7.18 亿元，同比+10.62%。2024 年Q1 单季度经营性现金净流入为-1.70 亿元，主要受经营性收款减少、经营性付款增加所致。

    　　工业测试、消费品测试增长快，医药医学板块短期承压。1）按业务板块拆分：

    　　①生命科学：实现收入24.97 亿元，yoy+8.72%，毛利率47.90%，yoy-1.22pct；②工业测试：实现收入10.91 亿元， yoy+20.72%，毛利率43.56%，yoy+2.98pct；③消费品测试：实现收入9.79 亿元，yoy+36.72%，毛利率44.77%，yoy-3.82pct；④贸易保障：实现收入7.0 亿元，yoy+5.63%，毛利率64.58%， yoy-1.27pct；⑤医药及医学服务：实现收入3.37 亿元，yoy-38.85%，毛利率39.02%，yoy-7.21pct。2）按地区拆分：①境内：实现收入52.60 亿元，yoy+8.59%，毛利率48.72%，yoy-1.11pct；②境外：实现收入3.45 亿元，yoy+20.19%，毛利率37.87%，yoy-4.19pct。

    　　持续投入半导体芯片、航空测试等战略领域，打造第二增长曲线。1）航空测试领域：公司在多个航空及低空经济产业集群地设立成熟的实验室，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括环境可靠性试验、电磁兼容试验、有害物质检测等多项检测，2023 年公司的航空材料实验室实现成立以来首年实现盈利。2）半导体芯片领域:公司22 年底收购蔚思博100%的股权，23 年新增金桥芯片实验基地，成为公司芯片半导体五大实验室中规模最大、服务能力最全面的RA/ESD 专业实验室，拓展FA 能力。

    　　盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入64.51/74.36/85.56亿元，同比增长15.1%/15.3%/15.1%；归母净利润为10.19/11.27/13.05 亿元，同比增长12.0%/10.5%/15.8%。参考可比公司估值，给予公司2024 年25-27 倍PE 估值，合理价值区间为15.14-16.36 元/股（预计2024 年公司EPS 为0.61 元），对应合理市值为255-275 亿元，给予“优于大市”评级，参考PB 估值，公司2024 年PB 为3.63-3.92 倍（2024 年可比公司PB 范围为1.59-2.79 倍），龙头公司给予一定估值溢价，具备合理性。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；并购的决策风险与整合风险；实验室投资不达预期