事件描述

    华测检测发布2023 年报和2024Q1 季报。2023 年公司实现营收56.05 亿元，同比增9.24%；归母净利润9.10 亿元，同比增0.83%；2023Q4 营收15.23 亿元，同比增0.47%；归母净利润1.69 亿元，同比降29.27%。此前预告2023 年营收55.41-56.95 亿元，归母净利润9.05-9.21 亿元。2024Q1 公司实现营收11.92 亿元，同比增6.70%；归母净利润1.33 亿元，同比降8.12%；扣非业绩1.13 亿元，同比降3.75%。

    事件评论

    医学业务需求弱拖累2023 年营收，多个细分方向表现优异。分业务看，1）生命科学营收24.97 亿元，同比增8.72%，宠物食品市占率提升、农产品稳健增长、环境监测及海洋监测产品线快速增长；2）工业测试营收10.91 亿元，同比增20.72%，“新能源+新电网”大客户开发顺利、船舶和海洋工程装备无损测试增速明显；3）消费品测试营收9.79 亿元，同比增36.72%，加码布局新能源汽车收获快速增长、并购蔚思博获得增量；4）贸易保障营收7.00 亿元，同比增5.63%，电子材料化学及可靠性保持稳定增长；5）医药及医学服务营收3.37 亿元，同比降38.85%，主因感染类业务需求下降、医疗整治专项行动影响需求释放。2023 年公司多个传统领域细分赛道表现亮眼，持续加码大交通、半导体、计量、双碳、医药医学等战略赛道，前瞻布局核污染检测、低空经济等新赛道，展望2024年土壤普查预计带来环境检测明显增量，医学药学检测和半导体检测（蔚思博）也有需求改善盈利修复契机；全年有望实现缓慢复苏。

    2023 年净利率16.5%，同比降1.48pct，现金流良好。2023 年毛利率48.1%，同比降1.34pct，生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务毛利率分别同比变动-1.22pct /+2.98pct/-3.82pct/-1.27pct/-7.21pct，医药医学板块营收表现不佳，但成本费用刚性，拖累整体盈利能力；消费品测试中2022 年底并表的蔚思博尚处于亏损状态，但运营效率已大幅提高，盈利修复值得期待。2023 年费用率提升0.79pct 至31.7%，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别同比变动+0.48pct/+0.17pct/-0.04pct/+0.20pct，推测营收增速放缓对销售费用率增加存一定影响。公司重视应收账款管理，经营性现金流净额同比增长1.99%至11.22 亿元，持续向好。

    2024Q1 医药医学业务继续拖累，但未来存环比好转预期。2024Q1 营收增速在去年同期医药医学业务基数影响下放缓，毛利率同比降低1.86pct 至45.3%，期间费用率同比微升0.14pct 至33.4%。2024Q1 存1669 万元资产减值损失（去年同期资产减值损失为598万元），推测主要源于建工建材业务板块；经营性现金流净额为-1.70 亿元，去年同期为-0.24 亿元，应收账款回款情况较去年同期下行，现金流略有恶化。

    盈利预测与估值：我们认为公司有望成为中国版的SGS 这一长期逻辑并未改变，医药医学业务阵痛拖累盈利能力，蔚思博盈利修复预期，多个细分新赛道表现亮眼，预计华测检测2024-2026 年营收分别为64.68 亿元/72.75 亿元/80.97 亿元，同比增速分别为15.4%/12.5%/11.3%；归母净利润分别为10.02 亿元/11.55 亿元/13.33 亿元，同比增速分别为10.1%/15.3%/15.4%；对应PE 估值为20.4x/17.7x/15.3x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、医学药学板块营收恢复不及预期风险。