投资要点

    2023 年预计实现归母净利润9.05-9.21 亿元，同比增长0.2%–2.0%，低于预期根据公司1 月17 日公告，2023 年预计实现营收55.41-56.95 亿元，同比增长8%-11%；归母净利润9.05-9.21 亿元，同比增长0.2%–2.0%；扣非归母净利润7.83-7.99 亿元，同比-1.88%至0.15%。2023Q4 预计实现营收14.60-16.14 亿元，同比-3.71%至6.44%；归母净利润1.64-1.80 亿元，同比-31.51%至-24.71%；预计实现扣非归母净利润1.04-1.20 亿元，同比-47.64%至-39.43%。

    2023 年业绩低于预期，主要系阶段性外部环境变化、一次性业务需求下降等因素导致医药医学板块收入利润较22 年同期下降明显。此外，23 年土壤三普推进慢于预期、蔚思博并表等因素也有一定影响。剔除一次性业务影响，其他业务板块稳健增长，尤其汽车、电子科技、计量校准、双碳/ESG 等业务表现良好。我们认为，公司作为综合性检测龙头，主业经营稳健、优势突出，随着一次性业务影响逐步消除、土壤三普进入放量期，预计24 年有望重回双位数增长。

    经营性现金流：持续向好，在22 年高基数（11 亿元）基础上实现稳健增长。

    检测行业国内市场规模超4200 亿元，预计“十四五”期间行业增速约为10%检测行业具有“GDP+”属性，经济发展促覆盖领域增加和检测化率提升，行业增速约为同期GDP 增速的1.5-2 倍。根据《2022 年度全国检验检测服务业统计简报》，2022 年国内市场规模4276 亿元，同比增长4.5%。根据浙商机械华测检测深度报告测算，预计“十四五”期间行业增速约为10%。

    传统领域龙头优势凸显，聚焦战略赛道，打造第二增长曲线1）生命科学：环境检测板块，23 年土壤三普推进慢于预期。根据农业农村部工作方案，要求24 年底前完成全部内业测试化验任务。公司土壤三普业务中标情况理想，签单情况符合预期，23 年12 月开始已陆续收到样品并开始相关测试工作。预计土壤三普检测业务有望在24 年放量。2)消费品测试：公司持续加大对新能源汽车检测的投入，发展势头良好。对德国易马整合顺利，经营持续向好。在半导体检测领域，蔚思博整合基本符合预期，亏损大幅收窄。公司持续投入增加其产能和规模，提升管理效率，利润率有望达到行业平均水平。

    3)工业测试：计量业务能力大幅扩充，新增 4 地实验室+886 项认可能力，进入发展快车道。4）医药医学：短期承压，除CRO 和医学检测，公司还布局了其他中长期的利润增长点，如医药平台、精准医疗、医疗器械及健康管理服务等。此外，公司现金流状况良好，行业波动阶段会出现更多并购机会。5)贸易保障：传统优势业务，保持稳健增长。

    盈利预测与估值

    预计 2023-2025 年归母净利润为 9.13、10.45、12.23 亿元，同比增长 1%、14%、17%， 对应 PE 为21、18、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游细分领域恶性竞争加剧、规模扩大带来的管理能力挑战