事件描述

    华测检测发布2023 年业绩预告，预计全年实现营收55.4-57.0 亿元，同比增8%-11%；归母净利润9.05-9.21 亿元，同比增0.2%-2%；扣非归母净利润7.83-7.99 亿元，同比 -1.9%~0.2%。

    其中，Q4 实现营收14.6-16.1 亿元，同比-3.7%至+6.4%（中值1.4%）；归母净利润1.64-1.80亿元，同比-31.6%至-24.9%（中值-28.2%）；扣非归母净利润1.04-1.20 亿元，同比-47.7%至-39.5%（中值-43.6%）；业绩低于预期。

    事件评论

    公司2023Q4 营收同比增速进一步放缓。2023Q1-Q3 公司营收同比增速分别为23.1%/13.9%/5.7%，Q4 营收同比增速中值为1.4%，下半年公司营收同比增速显著放缓。

    参考2023 年上半年，公司营收整体增长17.7%，其中生命科学检测/工业品测试/消费品测试/贸易保障检测/医学药学的营收同比增速分别为16.8%/25.2%/53.6%/5.8%/-19.3%。

    考虑到宏观经济形势以及特殊事项的影响，我们推断Q4 营收增速放缓源于：1）2022 年同期仍有核酸检测贡献营收，形成一定基数效应；2）医疗机构反腐等可能导致医学特检的推进滞后，且CRO 行业不景气导致订单减少，医学药学成为公司营收的最大拖累项。

    剔除一次性业务的影响，2023 年公司其他业务板块稳健增长，尤其汽车、电子科技、计量校准、双碳/ESG 等业务表现良好。

    2023Q4 归母净利润同比下降较多，单季度归母净利率将至11.2%（取预告区间中值）。

    公司盈利能力的下降主要源于医学药学板块营收表现不佳，但成本费用刚性，利润拖累明显；此外，2022 年底并表的蔚思博尚处于亏损状态。

    现金流良好。2023 年公司全力推进提质增效，高度重视应收账款的管理，经营性现金流持续向好，同比实现稳健增长。

    展望2024 年，公司营收同比增速有望回升。2024 年我们仍能看到部分需求存在向好的契机：1）环境检测：2023-2024 年为土壤三普的正式执行年份，而2023 年主要为培训、采样、制样工作，临近年底方才有大批量的样品送进实验室进行检测分析，因此公司新签订单有望在2024 年转化为实际的营收和利润，带动板块营收增速上行；2）医学药学板块虽然仍有一定不确定性，但行业中长期前景仍旧向好，公司也积极调整业务结构和团队配置，在低基数的情况下营收增速大概率转正；3）公司的消费品检测（汽车、半导体检测等）、工业品测试（计量校准、数字化等）预计仍将保持较高增长水平。同时，公司将加强外延并购，贡献增量。华测检测拥有较强的精细化管理能力，盈利能力仍可能保持稳定，不必过于悲观。

    盈利预测与估值：我们预计华测检测2023-2025 年营收分别为56.25 亿元/64.76 亿元/72.60 亿元，同比增速分别为9.6%/15.1%/12.1%；归母净利润分别为9.17 亿元/10.61亿元/12.21 亿元， 同比增速分别为1.6%/15.7%/15.1% ； 对应PE 估值为20.8x/18.0x/15.6x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、医学药学板块营收恢复不及预期风险。