事件描述

    华测检测发布2023 年三季报，Q1-3 实现营收40.8 亿元，同比增12.9%；归母净利润7.41 亿元，同比增11.7%；扣非归母净利润6.80 亿元，同比增13.3%。基本位于此前预告区间中值。

    其中，Q3 实现营收15.25 亿元，同比增5.7%；归母净利润3.13 亿元，同比增3.4%；扣非归母净利润2.95 亿元，同比增6.5%。

    事件评论

    公司2023Q3 营收同比增速放缓。参考今年上半年，公司营收整体增长17.7%，其中生命科学检测/工业品测试/消费品测试/贸易保障检测/医药行业及其他的营收同比增速分别为16.8%/25.2%/53.6%/5.8%/-19.3%。考虑到宏观经济形势以及政府财政支出面临较大的压力，我们推断Q3 营收增速放缓源于：1）去年同期仍有核酸检测贡献营收，形成一定基数效应；2）环境检测和食品检测中政府客户占比较高，可能形成拖累项，尤其是环境检测，今年第三次全国土壤普查的整体进展不如人意；3）医疗机构反腐等可能导致医学特检的推进滞后，且CRO 行业不景气导致市场开拓放慢。值得一提的是，2022 年底并购的半导体检测公司蔚思博可能仍有营收增量贡献（上半年营收约0.91 亿元，净利润约-811 万元，同比已大幅减亏）。

    2023Q3 净利率20.9%，同比略降0.44pct，盈利能力稳定。2023Q3 毛利率52.1%，同比提升1.14pct，但销售费用率和财务费用率分别同比提升0.85pct 和0.72pct 致使期间费用率提升1.2pct。在营收增速放缓的情况下仍能实现利润率的稳定殊为不易。

    现金流短期略有恶化。2023Q2/Q3 经营活动现金流净额分别为1.91 亿元/2.38 亿元，同比-7.4%/-30.7%，期末应收账款余额环比仍有提升，现金流连续两个季度同比有所恶化，可能与地方财政和部分企业客户（如房地产）资金压力较大有关。2023Q3 末公司在手货币资金11.2 亿元，资金充裕。

    并购、提效为公司未来发展方向。2022 年以来公司继续强化外延并购工作，陆续落地蔚思博（半导体检测）、华邦检测（环境检测）、广州维奥康（药品研发）、希派科技（标准物质）、安徽风雪（网络安全）等。未来公司将继续深挖环境领域、食品领域、贸易保障等优势领域的潜力；另一方面鼓励用二次创业精神加码战略赛道，包括医药医学、芯片半导体、大交通领域、计量、双碳服务等领域。公司进行精细化管理，发挥各部门之间的协同效应，稳步提升运营效率。同时，公司公告拟以自有资金12 亿元投资建设西南区综合测试基地，进一步满足公司产能布局扩张、未来业务发展和市场拓展的需要。

    盈利预测与估值：我们认为公司有望成为中国版的SGS 这一长期逻辑并未改变，阶段性因地方财政或经济形势而承压。预计公司2023-2025 年实现营收57.9/68.3/80.1 亿元，同比增12.9%/17.9%/17.2% ； 实现归母净利润10.2/12.1/14.2 亿元， 同比增12.9%/18.4%/17.9%，对应PE 估值24.9x/21.0x/17.8x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。