公司2022 年实现收入51.3 亿元，同比+18.5%；归母净利润9.0 亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润8.0 亿元，同比+23.5%。业绩符合预期。

    　　公司23Q1 实现收入11.2 亿元，同比+23.1%；归母净利润1.4 亿元，同比+20.4%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比+12.5%。业绩符合预期。

    　　公司的精益管理、业务拓展、外延并购等战略稳步推进，我们看好公司长期发展前景。根据2022 年报和2023 年一季报数据，调整公司2023/24 年归母净利润预测至11.1/13.7 亿元（原预测为11.3/13.5 亿元），新增2025 年归母净利润预测16.3 亿元。目标价26 元，维持“买入”评级。

    　　 收入保持稳健增长态势。（1）2022 年，公司总收入51.3 亿元（+18.5%），其中，贸易保障/消费品测试/工业测试/生命科学/医药及医学服务业务实现收入6.6/7.2/9.0/23.0/5.5 亿元，同比+15.5%/44.6%/12.5%/10.0%/49.1%。消费品测试业务增速较高，得益于汽车板块的内生增长，以及德国易马并表的业绩贡献。

    　　医药及医学服务业务由于核酸检测业务的拉动，增速也较高。（2）23Q1：公司收入11.2 亿元（+23.1%），延续了收入稳健增长的趋势。

    　　 盈利能力保持高位。2022 年/23Q1，公司毛利率为49.4%/47.1%，同比-1.4/-1.1pcts。分业务看，贸易保障/消费品测试/工业测试/生命科学/医药及医学服务业务毛利率分别为65.9%/48.6%/40.6%/49.1%/46.2%，同比-0.63/-2.4/-4.0/-0.26/-1.8pcts。毛利率小幅下降主要是受到疫情，以及并购标的毛利率较低的影响。2022 年/23Q1，公司净利率为18.0%/13.3%，同比+0.39/-0.20pct。2022年，公司经营性现金流净额为11.0 亿元（+2.6%）。

    　　 建设新实验室，并购优质标的，积极布局新增长点。23Q1 期末，公司固定资产/在建工程为18.6/5.5 亿元，22Q1 期末为14.3/4.4 亿元。公司积极布局在半导体芯片、医药医学、标准物质、新能源、大交通领域的实验室，储备未来新的业绩增长点。公司2022 年/23Q1 的CAPEX 为6.4/2.3 亿元，同比+14.5%/+13.3%。同时，公司加大外延并购力度。2022 年，公司斥资1.6 亿元收购蔚思博100%股权，布局半导体检测业务

    　　 风险因素：精益管理成效不及预期的风险；新业务开展不及预期的风险；外延并购的整合效果低于预期的风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：结合2022 年报和2023 年一季报数据，调整公司2023/24年归母净利润预测至11.1/13.7 亿元（原预测为11.3/13.5 亿元），新增2025年归母净利润预测16.3 亿元，现价对应PE 为29/24/20 倍。选取检测行业的国检集团、广电计量（均为中信证券研究部预测）作为可比公司，可比公司现价对应2023 年平均PE 估值为33 倍。公司作为国内第三方检测龙头，具有长期成长空间大、抗宏观风险能力强、现金流表现优异等特征，我们给予公司2023年业绩40 倍PE 估值，对应目标价26 元（原目标价为30 元），维持“买入”评级。