业绩回顾

    　　2022 年及1Q23 业绩符合我们预期

    　　华测检测公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年收入51.3 亿元，同比增长18.5%，归母净利润9.03 亿元，同比增长21.0%；4Q22 收入15.2 亿元，同比增长15.0%，归母净利润2.39 亿元，同比增长24.3%。1Q23 收入11.2 亿元，同比增长23.1%，归母净利润1.44 亿元，同比增长20.4%。

    　　2022 年及1Q23 归母净利润均实现20%以上同比增长，符合我们预期。

    　　各业务板块稳健增长，1Q23 景气恢复。2022 全年看，我们估计：1）生命科学：收入+10% YoY，其中食品板块，尤其是化妆品、宠物食品实现较快速增长；环境增长相对平稳。2）医药及医学服务：收入+49.1% YoY，主要得益于核酸检测贡献。3）消费品测试：收入+44.6% YoY，一来德国易马并表，贡献1.4 亿元收入；二来汽车板块持续加码电子可靠性、EMC 等能力，也实现20%以上的内生增长。4）工业测试：收入+12.5% YoY，其中计量校准、双碳、工业设备等板块快速增长，建工、船舶板块增速相对较慢。5）贸易保障：收入+15.5% YoY，较为稳健。此外，1Q23 公司收入同比增长23.1%，我们认为主要得益于行业景气度在疫后呈现复苏态势。

    　　毛利率受疫情影响略有下降。2022 年/1Q23 综合毛利率分别同比下降1.09ppt/1.44ppt。2022 全年看，生命科学/医药医学/消费品/工业品/贸易保障分别同比下降0.26/1.80/2.44/4.01/0.63ppt，我们估计主要由于汽车、建工等板块在疫情期间产能利用率有所下降，同时并购标的毛利率低于公司整体。伴随今年业务经营回归常态，我们期待公司毛利率回升。

    　　期间费用率下降，净利率保持稳健。2022 年销售/管理（含研发）/财务费用率同比下降1.1/0.6/0.5ppt，2022/1Q23 归母净利率分别同比+0.36ppt/-0.29ppt。2022 年经营现金净流入11.0 亿元，同比多流入2784 万元。

    　　发展趋势

    　　战略执行力不断彰显，优秀公司有望长期稳健成长。回顾2022 年，公司持续深化新兴领域投资并购、精益管理、数字化与国际化，在年报中，收入与利润稳健增长、期间费用率下降、人均产出持续提升、资本开支稳定有序等方面均有体现，我们认为彰显了公司较强的管理能力和战略执行力。我们持续看好公司未来3 年实现收入内生外延20% CAGR、净利率向20%提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，为11.2/13.9 亿元，当前股价对应2023/2024 年P/E 为28.0x/22.5x。维持目标价28.99 元，对应2023/2024年43x/35x P/E，上行空间55.6%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新业务进展不及预期，运营效率提升缓慢，并购整合不及预期。