投资要点

    2022 年业绩同增21%符合预期，医药医学、新能源车、计量等领域快速发展根据公司2022 年年报，实现营收51.3 亿元，同比增长18.5%；归母净利润9.0 亿元，同比增长21.0%；扣非归母净利润8.0 亿元，同比增长23.5%，符合预期。

    公司克服2022 年疫情的不利影响，推行精益管理提质增效，保持稳健增长。

    分业务：1）生命科学营收23.0 亿元，同比增长10%。公司22 年中标了多个土壤三普试点项目，已在全国多个省市参与试点工作，有望充分受益三普需求23-24年集中释放。2）医药医学营收5.5 亿元，同比增长49%。收购维奥康进入CMC 领域，CRO 二期稳步推进；医学板块预计特检、功能医学有望进入快速成长期。3）贸易保障为公司传统优势业务，营收6.6 亿元，同比增长15%。4）消费品测试营收7.2 亿元，同比增长45%，主要系新能源汽车、车联网、无线通讯等领域增速较高叠加易马并表。5）工业测试营收9.0 亿元，同比增长13%，计量业务能力大幅扩充，新增4 地实验室+886 项认可能力，预计进入发展快车道。

    深入推进精益管理，管理效率持续提升

    2022 年，公司人均创收提升至42 万元，较21 年（39 万元）提升8%。

    盈利能力：2022 年整体毛利率49.39%，同比-1.44PCT，净利率18.02%，同比+0.39PCT。分板块看，生命科学检测、工业品测试、消费品、贸易保障和医药行业毛利率分别为49.12%、40.58%、48.59%、65.85%和46.23%， 分别同比-0.27PCT、-4.01PCT、-2.44PCT、-0.63PCT 和-1.80PCT，其中工业品测试板块降幅较为明显预计主要受下游建筑工程行业影响。

    费用管控：2022 年公司期间费用率30.9%，同比-2.18PCT，其中销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别同比-1.09PCT、-0.41PCT、-0.48PCT、-0.20PCT。公司持续推进精益管理，优化费用管控对冲毛利率下滑。

    2023 年Q1 归母净利润同比增长20%，符合预期公司2023 年Q1 实现营收11.2 亿元，同比增长23%，归母净利润1.4 亿元，同比增长20%，扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长12.5%。2023 年Q1 公司毛利率47.14%，同比-1.1PCT，净利率13.26%，同比-0.2PCT。Q1 计提资产和信用减值合计1584 万元，主要为合同资产和应收账款计提减值损失，影响利润增速。

    盈利预测与估值

    预计2023-2025 年营收为62、74、89 亿元，同比增长20%、21%、19% ；归母净利润为10.9、13.3、16.0 亿元，同比增长21%、22%、21%，2023-2025 年归母净利润复合增速21%， 对应PE 为28、23、19 倍。长期看好公司在优秀管理层带领下市场份额持续提升，维持“买入”评级。

    风险提示：下游细分领域恶性竞争加剧、规模扩大带来的管理能力挑战