投资要点

    　　2022 年业绩符合预期，归母净利润同比增长20.9%根据公司2 月27 日发布的业绩快报，预计2022 年实现营业收入51.3 亿元，同比增长18.5%；归母净利润9.02 亿元，同比增长20.9%；扣非归母净利润7.98 亿元，同比增长23.5%。2022 年Q4 单季度实现营业收入15.2 亿元，同比增长14.9%， 环比增长5.0%；归母净利润2.4 亿元，同比增长24.1%，环比下降20.9%。公司克服2022 年疫情带来的不利影响，持续推进精益管理提质增效，保持稳健增长。

    　　检测行业国内市场规模超4000 亿元，预计“十四五”期间行业增速约为10%检测行业具有“GDP+”属性，经济发展促覆盖领域增加和检测化率提升，行业增速约为同期GDP 增速的2 倍。2021 年，全球市场规模超1.7 万亿元，中国市场规模4090 亿元，预计“十四五”期间行业增速约为10%。检测行业商业模式优异，现金流充沛、盈利性强，“实验室+人效”是关键。行业竞争格局高度分散，中国市场内资CR5 占比仅3%。电子电器、汽车、医药医学等新兴领域占比不断提升，集约化、市场化趋势显著。

    　　传统领域龙头优势凸显，加码布局医药医学、新能源、半导体等战略赛道公司五大业务板块生命科学检测、工业品测试、贸易保障、消费品测试和医药医学服务2021 年营收占比分别为48%、19%、13%、11%、9%，其中医药医学板块增长最快。公司在环境、食品、贸易等传统领域的“跑马圈地”已结束，进入精耕细作期，加码投资医药医学、新能源、半导体等新赛道，培育中长期增长点。

    　　第三次全国土壤普查将于2023-2024 年全面铺开，预计检测环节市场空间约70 亿元，公司已有25 地实验室入围公示名单，15 地实验室被授予农业农村部耕地质量标准化验室，有望充分受益。

    　　精细化管理夯实发展基础，运营效率持续提升，对标海外龙头成长潜力足精细化管理卓有成效，盈利能力和人均产值大幅提升。公司净利率从2017 年的6.5%提升至2021 年17.6%；公司加强对固定资产的投资管控，资本开支比例回到合理区间，从 2017 年的31%降至2021 年的13% ；人员增速小于收入增速，人均产值提升至39 万元，对比海外龙头增长空间大。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2022-2024 年营收为51/61/75 亿元，同比增长19%/20%/21% ；归母净利润为9.0/10.9/13.9 亿元，同比增长21%/20%/27%，2022-2024 年归母净利润复合增速24%， 对应PE 为41/34/27 倍。长期看好公司在优秀管理层带领下市场份额持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游细分领域恶性竞争加剧、规模扩大带来的管理能力挑战