3Q22 业绩符合市场预期

    华测检测1~3Q22 收入36.15 亿元，+20.1% YoY；归母净利润6.63 亿元，+19.8% YoY。单季度来看，3Q22 收入14.43 亿元，+20.1% YoY；归母净利润3.02 亿元，+19.8% YoY。3Q22 业绩位于预告中枢，符合市场预期。

    3Q22 收入同比增速维持20%，表现稳健。3Q22 收入端如期实现20%同比增速。分板块来看，我们估计各业务板块增速基本延续上半年趋势，充分体现了公司稳健经营的特点，其中食品、汽车、计量、电子电器、无损等板块增长预计较为快速，环境、CRO、建工等增速稍慢。

    毛利率同比下降，费用率下降，净利润率稳定。3Q22 毛利率同比下降2.1ppt 至50.9%，我们判断主要由于核酸、易马毛利率低于整体，以及人员出差、运输等成本开支有所增加。3Q22 销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比持平/-0.22ppt/-0.77ppt，降本控费持续起效。3Q22 归母净利率为21.0%，同比基本持平。3Q22 经营性现金净流入3.43 亿元，同比增长40%，我们认为主要得益于应收账款管理得当。

    发展趋势

    我们认为，公司长期稳健成长可期。公司已连续三个季度实现同比20%左右的单季度收入增长，在今年的外部经济波动下凸显韧性，也显示了华测具有经营管理稳健、业绩兑现性好的优秀特质。往后看，我们预计食品、汽车、计量等板块继续维持快速增长；而随着第三次土壤普查正式启动，环境增速有望回暖。我们维持中长期内生+外延收入增速20%左右的判断。此外，我们认为随着公司积极推行精益管理，净利率仍有提升空间。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023e 盈利预测不变，为9.38 亿元/11.61 亿元。当前股价对应2022/2023e P/E 为33.6x/27.1x，考虑到行业估值中枢下行，下调目标价21.8%至24.15 元，对应2023e 35x 目标P/E，潜在涨幅28.9%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    新业务进展不及预期，运营效率提升缓慢。