3Q22 归母净利同比+20%，业绩符合预告

    华测检测1-3Q22 实现收入/归母净利/扣非归母净利36.1/6.6/6.0 亿元，同比增长20/20/25%，净利符合业绩预告区间。公司3Q22 实现收入/归母净利/扣非归母净利14.4/3.0/2.8 亿元，同比增长20/20/17%。下调毛利率和期间费用率，小幅下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利为9.0/11.3/14.1亿元（CAGR=24%，前值9.3/11.6/14.2 亿元），EPS 0.54/0.67/0.84 元，对应PE 为35/28/22x。我们判断公司22-24 年有望实现20%-30%的利润增长，当前估值吸引力凸显。给予50x 22E PE（vs 可比公司Wind 一致预期PE 均值39x，多元化业务布局彰显强大的抗周期波动能力），目标价27.00元（前值30.25 元，基于55x 22E PE），维持“买入”评级。

    费用良好管控对冲毛利率下降，扣非净利率同比小幅收窄公司3Q22 实现营收14.4 亿元/yoy+20%，收入增速与Q2 相当；毛利率同比降2.1pct，因部分业务板块受产能爬坡和疫情影响；费用管控良好，期间费用率同比下降1.0pct，其中财务费用率同比下降0.8pct、销售与管理费用率同比基本持平；资产与信用减值损失同比持平，政府补助增加致其他收益同比+79%。上述因素影响下，公司3Q22 归母净利/扣非归母净利同比+20%/+17%至3.0/2.8 亿元，扣非净利率达19.2%（同比-0.4pct），净利率降幅小于毛利率降幅。

    回款向好致经营性现金流改善，资产负债结构优势突出公司经营性现金流持续向好，3Q22 经营性现金净流入3.4 亿元/yoy+30%。

    公司优化应收账款管理，3Q 销售回款同比增加2.0 亿元/yoy+18%，收现比88.2%，同比下降1.3pct。资本性支出（购建固定资产等现金流出）同比+18%至1.5 亿元，和收入增速较为接近。截至9 月末，公司资产负债率为25.7%/yoy-1.7pct，低于大部分可比公司。

    抗周期波动能力显著，有望维持相对溢价

    公司当前股价对应22-24 年35/28/22xPE，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值39x，公司当前估值已处于低位。作为国内检测上市公司龙头，我们认为公司的去中心化平台能力和多元化业务抗周期波动能力显著超过行业竞争对手，保证公司整体增长在经济走弱/疫情冲击的影响下具有可持续性，估值应当值得更高的溢价。维持公司的相对溢价率，给予公司2022年50x 目标PE，目标价27.00 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响超预期，并购进度不及预期，新业务扩张进度不及预期，存量业务的额竞争和价格战加剧。