外延内生，定 位综合检测机构

    公司初期以贸易保障业务起家，2009 年成为全国首家检测类上市公司。从2003-2009 年的初拓市场、新设分支机构到2009-2018 年的内生外延并举，并购公司、建造近140 家实验室，业务拓展至环境检测、食品检测、汽车检测、计量校准等众多领域。2019 年原SGS高管曾啸虎加盟，战略定位精细管理，公司盈利能力显著提升，国内市场份额位居中国检测企业榜首。2009-2021 年公司营收和归母净利润复合增长率分别达到26.25%和23.90%。

    检测行业：优质稳定成长赛道

    第三方检测行业通常被称为 TIC 行业，包含检测（Testing），检验（Inspection）和认证（Certification）三大类。国内检测市场规模由2013 年的1,399 亿元猛升至2020 年的3,586 亿元，七年内扩大超1.5 倍，CAGR 高达14.40%，领先于我国整体GDP 增速（8.10%）。检测行业服务于国民经济的各个环节，从专业领域来看，细分板块较多，需求较为分散，赛道碎片化特征明显，因此可同时容纳综合性行业巨头和细分领域冠军。整体市场竞争格局高度分散，但集约化、规模化趋势加强，公司作为综合性检验机构的龙头有望获得更高的成长性。

    精耕细作，利润主导，深耕盈利能力

    公司进入精耕细作阶段，2018 年由营收为上转向利润主导模式，2019 考核方式转向全员利润考核；积极进行人才激励，2018、2019进行两次股权激励。2012-2020 年，人均产值复合增速 3.0%，随着公司未来通过内生外延开拓新的领域，以及进一步提升运营效率，整体盈利能力仍有较大的提升空间。

    盈利预测：我们预计2022-2024 年的总营收为51.61/61.10/72.49亿元， 同比增加19.2%/18.4%/18.7% ， 归母净利润为9.43/11.66/14.47 亿元，同比增加26.3%/23.7%/24.1%，对应EPS分别为0.56/0.70/0.86 元，以2022 年7 月1 日收盘价22.88 元计算，对应PE 分别为41/33/26 倍。我们长期看好公司作为检测龙头的前景，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    公信力和品牌受不利事件影响的风险；市场及政策风险；并购的决策风险及整合风险；新建实验室产能不达预期风险