核心观点

    SGS 创立于1878 年，经历两次世界大战、三次工业革命及多次经济危机，稳步成长为全球综合性检测龙头，是全球公认的质量和诚信基准，近15 年ROE水平维持在25%以上。有感于其近150 年的稳健经营，本报告试图分析SGS成为百年老店的核心要素及由此带来对华测检测成长的启示：

    SGS 是如何做到跨越周期、稳健成长至今的？我们分析了SGS 的成长历程，归纳出3 个核心要素：1）检测是服务行业，契合社会的“认知”需求，为经济高质量发展做支撑，可见未来永续存在：行业长期驱动力来自全社会对QHSE（质量、健康、安全、环境）等问题的重视，需求整体稳健，检测项目总是有增无减；2）SGS 业务多元化、全球化领先布局，经营抗周期性强：SGS主导/参与行业标准设立，抓住全球发展机遇从1 到N 内生外延完成业务多元化、全球化，基于长期形成的公信力及领先的资质、业务及服务网络布局构建牢固的领先优势，得益于相对刚性的检测需求及新业务/领域不断拓展具备较强的抗周期经营能力；3）优化公司治理，精益管理提效降本：SGS在经历1998 年金融危机造成收入业绩大幅下滑之后，优化公司治理，推行职业经理人制度并给予充分激励，以绩效理念为抓手，重组业务线，内部推行6 Sigma 精益管理，带动公司营收恢复增长，盈利能力显著提升。

    华测检测是否有机会成长为百年老店？通过研究SGS 的历史经验，我们认为华测检测具备成长为百年老店的基因和机遇：1）中国检测市场仍处于成长阶段，为华测提供快速发展机遇：长期看行业需求稳健向上，中短期看全球/中国检测行业2013-20年CGAR达9.02%/14.27%，国内市场从垄断走向开放，市场化稳步推进，各行业标准逐步形成及完善，行业仍有望保持较快成长，华测作为龙头充分受益；2）业务布局框架基本完成，内生外延查漏补缺、把握新业务发展先机：华测把握中国市场成长机遇，自成立以来持续进行多产品线、多网点布局，目前已基本完成业务布局并建立遍及全国的服务网络，形成了明显的先发优势，公信力日益增强，新老业务巩固和发展及国际化布局进一步打开公司成长天花板，对标SGS 还有极大成长空间；3）更早战略转型，推行精益管理，实现高质量发展：华测通过多种激励机制绑定优秀人才，2018 年起战略转型以利润为导向，通过精益化管理持续提升运营效率，公司盈利能力、人均产值等显著提升，经营质量显著改善。

    投资建议：检测行业长坡厚雪，公司行稳致远，我们看好行业及公司的长期成长机遇，公司有望成为植根于中国本土、有竞争力的领先国际检测认证机构。我们预计2022-24 年归母净利润为9.31/11.44/14.08 亿元，对应PE40/32/26 倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023 年40-45 倍，对应一年期目标市值为458-515 亿元，对应目标价为每股27.35-30.77元，维持“买入”评级。

    风险提示：经济持续下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧等。