业绩符合前期预告：公司发布年报及一季报，2021 年实现收入43.3 亿元，同比增长21.3%；归母净利润7.5 亿元，同比增长29.2%。22Q1收入9.1 亿元，同比增长19.2%；归母净利润1.2 亿元，同比增长19.8%，贴近前期预告的上限，在一季度疫情的影响下，公司业绩依然稳健增长。21 年毛利率、净利率分别为50.83%、17.63%，相比上一年增长0.87、1.12 pct；人均产值15.51 万元，同比增长10.2%，经营效率再次提升。全年经营性净现金流10.7 亿元，与业绩基本匹配；购建固定资产等支付的现金5.6 亿元，同比增长2.8%，符合当前公司战略。

    医药板块增长亮眼：分业务来看，生命科学收入20.9 亿元，增长17.1%，毛利率保持平稳；其中食品检测深挖企业客户潜力，布局化妆品测试和宠物食品检测，收效丰厚。医药及医学服务收入3.7 亿元，增长78.1%，毛利率大幅提升11.35 pct；该板块为公司重点投资领域，投建新的药品检测实验室和临床医学实验室，逐步完善全国布局。贸易保障收入5.7 亿元，增长19.6%，毛利率下降2.31 pct；该业务以维护现有市场地位为主，通过了深圳海关熏蒸及消毒资质复审等。消费品测试收入5.0 亿元，增长23.3%，毛利率提升7.57 pct；其中汽车电子EMC、可靠性测试取得较大成效，获得头部客户订单。工业测试收入8.0 亿元，增长15.4%，毛利率下降1.67 pct；其中计量业绩、建工领域实现较快增长，并购的Maritec 已完成整合。

    盈利预测与投资建议：预测22-24 年收入分别为52.41/62.19/72.78 亿元，EPS 为0.56/0.70/0.87 元/股，当前股价对应PE 为37/29/24x。考虑可比公司估值及公司的成长性、抗风险能力，我们给予公司22 年合理PE 估值50x，对应合理价值27.79 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济大幅波动的风险，并购的决策风险及整合风险，公信力受不利事件影响风险，资本支出过快导致盈利下滑。