事件描述

    　　华测检测发布2021 年报和2022Q1 季报。2021 年公司实现营收43.29 亿元，同比增21.3%；归母净利润7.46 亿元，同比增29.2%；2021Q4 营收13.19 亿元，同比增8.2%；归母净利润1.93 亿元，同比增7.4%。

    　　2022Q1 公司实现营收9.08 亿元，同比增19.2%；归母净利润1.20 亿元，同比增19.8%；扣非业绩1.04 亿元，同比增49.0%。业绩符合预期。

    　　事件评论

    　　2021 年公司贡献高质量成长。1）营收端：公司营收同比增21.3%，其中医药及医学营收YoY+78.1%，主因公司投资建设新的药品检测实验室、新建天津/青岛/云南/北京/苏州等医学实验室；生命科学营收YoY+17.1%，其中环境检测营收增中有升、食品检测中的化妆品功效测试和宠物食品检测表现突出；工业品测试营收YoY+15.4%，计量校准/建工检测/船舶领域能力强化；消费品测试营收YoY+23.3%，增速回升，源于新能源汽车检测需求增加，公司车载电子可靠性和汽车电子EMC 获得各知名车厂和电子零部件供应商认可；贸易保障营收YoY+19.6%，源于新能源及5G 相关可靠性测试需求增加及获得深圳海关进出口货物及环境消毒资质。2021 年人均产值提升至40.9 万元。2）利润端：2021年毛利率50.8%，同比增0.87pct；期间费用率同比降1.18pct；而信用减值损失0.36 亿元（2020 年为0.20 亿元），净利率17.6%，同比提升1.12pct，盈利能力继续提升。

    　　2022Q1 营收及净利润增速符合预期。在Q1 部分地区疫情扰动下，公司营收仍实现19.2%的增速，且扣非归母净利润高增49.0%（2021Q1 有追加投资实现非同一控制下企业合并取得投资收益约585 万元），扣非净利率同比提升2.30pct 至11.46%。一季度毛利率同比降1.73pct 至48.2%，推测与疫情导致部分实验室产能利用率降低有关；受疫情影响，公司回款放慢，导致经营活动现金流净额同比略有恶化，但无需担忧全年回款风险。

    　　内生外延共振，精益管理提效。未来公司仍将加大医药及医学服务、新材料测试、半导体芯片、轨道交通、新能源汽车等领域的投资，从资质获取、技术实力、客户认可、人才团队等方面均有实质性的进展，部署未来中长期的主要增长点。战略并购方面，2021 年并购德国易马和南通迈格安检测（汽车检测）、灏图（化妆品及食品检测）、吉林安信（食品检测）、国信天元（数据中心检测认证）、上海复深蓝（软件及信息服务）等，同时公司还将在国际并购方面关注与公司有协同效应的大消费品领域，加快国际化进程。2022 年公司将继续推进精益文化在集团落地生根，重点关注收入、利润、利润率、人员增长、人均产出等关键指标，通过自动化、数字化等方式提升实验室效率。

    　　盈利预测与估值：我们认为公司有望成为中国版的SGS 这一长期逻辑并未改变，Q1 业绩符合预期，股价有望迎来修复行情。预计公司2022-2024 年营收52.50/63.56/76.83 亿元， 同比增21.3%/21.1%/20.9% ； 归母净利润9.12/11.28/13.94 亿元， 同比增22.2%/23.8%/23.6%，对应PE 估值38.7x/31.3/25.3x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、局部地区疫情爆发导致实验室产能利用率不足风险；2、行业竞争加剧导致毛利率下降风险。