业绩回顾

    　　2021 年报业绩符合我们预期，1Q22 业绩处于业绩预告上端华测检测2021 年收入43.3 亿元，+21.3% YoY，归母净利润7.46 亿元，+29.2% YoY，符合我们预期。1Q22 收入9.1 亿元，+19.2% YoY，归母净利润1.20 亿元，+19.8% YoY，扣非归母净利润1.04 亿元，+49.0% YoY，1Q22 归母净利润及扣非归母净利润均处于业绩预告上端。

    　　2021 成长稳健，1Q22 收入增长接近20%。2021 年生命科学/工业品/消费品/贸易保障板块收入分别同比增长17.1%/15.4%/23.3%/19.6%，保持稳健成长；此外，本报告期将医药及医学服务拆分单独列示，2021 年实现收入3.69 亿元，同比增长78.1%，布局初显成效，我们认为有望成为新的增长驱动力。1Q22 收入实现19.2%的同比增长，在疫情、高基数等情形下保持较快增速，我们认为显示出公司强劲的抗风险能力与高效灵活的运营能力。

    　　毛利率依然保持较高水平。2021 综合毛利率同比提升0.87ppt 至50.8%（未扣除税金及附加），其中生命科学/工业品/消费品/贸易保障板块毛利率分别同比变动0.03/-1.67/7.57/-2.31ppt，医药及医学服务毛利率为48.0%，同比大幅提升11.35ppt。1Q22 综合毛利率48.2%，同比下降1.73ppt，我们认为主要由于去年基数较高，公司盈利能力依然保持在健康、优秀的水平。

    　　期间费用率下降，扣非净利率持续提升。公司2021 年销售/管理（含研发）/财务费用率同比下降0.95/0.18/0.05ppt，1Q22 销售/管理（含研发）/财务费用率同比下降1.62/2.29/0.48ppt，精益管理能力持续提升。2021/1Q22 归母净利率同比提升1.05/0.07ppt，扣非净利率同比提升1.50/2.30ppt。2021 年经营活动现金净流入10.73 亿元，同比多流入1.42 亿元。

    　　发展趋势

    　　主业保持稳健增长，新兴板块布局顺利，成长逻辑清晰。公司2021&1Q21收入都实现了20%左右的稳健增长，达成了公司给市场的指引。具体来看，公司内生布局的医药、食品（含化妆品、农产品、快检饲料）、汽车、计量校准等业务我们预计实现快速增长，环境虽然去年和今年增长承压，但预计2023 年增速有望恢复。此外，新型领域如汽车电子、轨道交通、航空航天、芯片测试等领域公司也积极布局，我们预计未来将贡献新的增长点。

    　　我们也继续看好公司整体经营效率提升，净利率仍有向上动力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/23e 盈利预测不变，为9.38/11.61 亿元，当前股价对应2022/23e P/E 为37.6x/30.4x。维持目标价30.90 元不变，对应2023e 45x目标P/E，潜在涨幅47.0%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　新业务进展不及预期，净利润率提升不及预期。