3Q21 业绩符合市场预期

    华测检测公布三季报业绩，1~3Q21 收入30.10 亿元，同比增长28.2%，归母净利润5.54 亿元，同比增长39.0%；其中3Q21 收入12.02 亿元，同比增长19.0%，归母净利润2.52 亿元，同比增长22.5%，扣非归母净利润为2.36亿元，同比增长30.4%。3Q21 业绩位于预告中枢，符合市场预期。

    收入增长与毛利率表现均较为稳健，业务推进井然有序。3Q21 收入同比增长19.0%，整体继续保持稳健增长，符合我们的预期。其中，我们预计食品、医药、计量校准、工程建材、汽车等板块增速较快，环境板块增速稍弱。公司3Q21 综合毛利率为53.1%，同比提升0.21ppt，基本保持稳中有升。

    运营效率提升逻辑继续兑现，扣非净利率提升至接近20%。3Q21 公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比下降2.28/0.34/0.35ppt，整体期间费用率同比下降3.0ppt，我们认为主要受益于规模效应以及公司控费降本能力提升。综合来看，3Q21 扣非净利率同比提升1.71ppt 至19.6%，在去年同期的高基数下再创新高，彰显优秀的运营管理能力。前三季度公司经营活动现金净流入4.01 亿元，同比增长6.6%，维持稳健。

    发展趋势

    行业坡长雪厚，公司新老业务进展均较为顺利。在传统生命科学板块保持稳健增长的基础上，我们估计公司各项新业务如轨交、芯片、航空材料，以及医药、医学新实验室均在加速布局和放量，有望贡献长期驱动力。同时我们也期待公司外延并购拓展继续推进，今年公司公告拟收购德国易马90%股权、复深蓝软件12.1%股权。总体而言，我们继续维持未来内生+外延收入年均复合增速20%左右的判断。

    业绩兑现度高，利润率提升仍有空间。今年以来，公司净利润率逐季提升，1~3Q21 已达18.4%，同比提升1.43ppt。往前看，我们认为公司凭借优秀的精细化管理能力，净利率长期仍有望持续提升。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/2022e 盈利预测不变，为7.88/10.30 亿元。当前股价对应2021/2022e P/E 为55.4x/42.4x，维持目标价36.99 元不变，对应2022e 60x目标P/E，潜在涨幅41.72%，维持“跑赢行业”评级。。

    风险

    新业务进展不及预期，运营效率提升速度放缓。