事件

    　　华测检测发布2021 年半年报，业绩符合预期

    　　2021 年上半年，公司实现营收18.08 亿元，同比+35.1%，其中Q2 单季度实现营收10.47 亿，同比+18.7%；

    　　2021H1 实现归母净利润3.01 亿，同比+56.7%，其中Q2 单季度实现归母净利润2.01 亿元，同比+12.3%。业绩符合预期。

    　　简评

    　　四大板块齐头并进，高基数导致2021Q2 单季度增速较低公司四大业务板块中，生命科学/工业品/贸易保障/消费品测试分别增长了39.9%/ 38.4%/ 24.8%/ 24.4%，食品、医药、计量、新能源检测产品线贡献高增长。2021Q2 单季度净利润增速低于营收增速，主要系2020 年同期疫情后社保、房租减免导致的利润基数较高，下半年基数效应将逐步减弱。2021 上半年公司经营性现金流净额为1.56 亿元，同比+95.6%，主要系公司加强回款较弱部门账款管理，现金流状况持续优化。

    　　运营效率持续提升，盈利能力逼近历史高点

    　　规模效应和精细化管理帮助华测检测持续提升运营效率。2021 年上半年，生命科学/ 工业品/ 贸易保障/ 消费品测试毛利率分别为47.6%/ 48.1%/ 72.7%/ 51.2%，同比提升2.2pct、4.6pct、3.3pct、8.5pct， 综合毛利率同比提升3.35 pct 至51.99%。公司期间费用率同比下降1.15pct 至35.59%，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为18.34%/ 10.01%/ 6.89%/ 0.35%，分别同比-1.22/ +0.06/-0.23/ +0.24pct。毛利率提升及期间费用率下降使得2021H1 净利率同比提升2.54 pcts 至17.14%，创8 年来新高。

    　　稳步拓展新业务，内生增长可期

    　　2021 年上半年，公司购置固定资产等支付现金2.69 亿元，同比增长60%，占营收比重14.87%，主要覆盖食品、医学、5G、汽车检测方向。公司自2018 年起布局的汽车电子、动力电池及EMC、轨交材料测试等新实验室今年开始贡献业绩增量，未来公司将在芯片、新能源车、医学医药、大消费、大交通等领域持续扩张。

    　　公司经过近两年的产能消化，开始加大投入。根据我们的研究，检测公司的内生增长主要来自资本开支力度，我们认为，伴随着投入力度的加大，华测未来业绩增速中枢将有所上移。

    　　国际收购持续，外延扩张版图

    　　第三方检测服务行业格局较为分散，外延并购是检测龙头成长的重要手段，华测检测具备现金流及融资优势，“内生+外延”已实现双轮驱动正循环。2021 年上半年，公司以1920 万元收购上海灏图40%股权，打通日化用品和食品领域全产业链服务；以1300 万元收购北京国信天元20%股权，进入数据中心检测领域。此外，公司拟以自有资金3500 万元收购迈格安（南通）汽车检测公司100%股权，增强在内饰测试的技术和硬件。同时公司与德国易马集团于5 月签订收购意向书，增强与国内汽车检测业务的协同性，加强与德系知名品牌客户的合作，加速推进国际化战略。

    　　维持“买入”评级

    　　公司业务发展稳健，行业景气周期向上，不考虑并购前提下，预计公司2021-2023 年净利润分别为7.47、9.26、11.2 亿元，同比增长29.3%、23.9%、21.0%，对应EPS 分别为0.45、0.56、0.67 元/股，按照最新收盘价计算，对应PE 分别为58.8、47.5、39.2 倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司即将展开的国际收并购，公司2021-2023 年有望保持快速增长。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　并购整合低于预期、市场化改革进程不及预期、行业竞争加剧、新布局业务拓展不及预期。