公司成立于2003 年，是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构，在全球范围内为企业提供一站式解决方案。公司盈利与成长性良好，营业收入自2016 年16.52 亿元增长至2020 年35.68 亿元，公司近五年营收CAGR 达16.64%，归母净利润自2016 年1.02 亿增长至2020 年5.78 亿，近五年归母净利润复合增速达41.58%。

    　　市场竞争格局：海外龙头业务成熟，国内企业大步追赶。由于行业目前较为分散，头部企业市占率提升空间较大。从营收看，海外检测龙头SGS、BV、Intertek 2019年营收分别为66 亿瑞士法郎、51 亿欧元、29.87 亿英镑；国内检测龙头企业华测检测、广电计量、中国汽研、谱尼测试、国检集团2019 年营收（中国汽研只计算检测业务）分别为31.83、15.88、14.75、12.87、11.07 亿元，我们估算市占率分别为2.47%、1.23%、1.14%、1.00%、0.86%。国内龙头企业CR5 仅为6.7%，对比全球检测市场2016 年CR5 为13.96%，国内龙头企业市占率提升的空间巨大。

    　　短期视角：疫情企稳，下游需求触底回升。检测行业的需求与国民经济的发展息息相关，随着国内新冠疫苗普及率提高、疫情影响退去，检测行业各下游的需求有望触底回升。

    　　中期视角：公司竞争力强，内生外延双轮驱动，积极抓住新兴机遇。公司全面布局各类型实验室，17 年前通过大量资本开支将实验室数量提升至130 间以上。由于检测行业下游众多，检测方法具有差异性，通常外延并购是扩产自身业务板块的最佳选择。与海外巨头SGS 以及BV 的并购策略相似，华测近年来通过对多家公司的并购，对公司下游业务进行了延展和提升。

    　　长期视角：第三方检测长坡厚雪，多下游共筑高需求。我国检测行业增速有望长期保持在不错的水平，并且具备四大特点：1）具备消费和产业升级属性，产业转型的背景下，政策的不断加强加快了第三方检测的发展；2）具备下游分散、频次高、客户宽泛的特点，检测需求趋向多元化；3）相比政府检测，第三方检测具备更具市场化和多元化；4）品牌+声誉+规模，具备较高进入壁垒。在检测赛道公司作为龙头企业先发优势明显，业务布局全面、规模效应好、经营效率高、盈利能力强、品牌积累深。对比海外检测龙头SGS，公司在市值和营收规模上还有很大的提升空间，未来可期。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司营业收入分别为44.14 亿、54.64 亿、67.60 亿，YOY 为23.72%、23.78%、23.72%；归母净利润分别为7.56 亿、9.43 亿、11.91 亿，YOY 为30.88%、24.71%、26.32%，对应PE 65X、52X、41X。选择2021 年84X 作为目标估值，目标市值635.02 亿元，上涨空间为35.23%，对应目标价38.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复、下游产业发展不及预期、市场竞争加剧、政策不及预期、并购决策风险及并购整合风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险、贸易往来恢复不达预期。