海外并购再下一城，汽车检测业务协同效应可期华测检测5 月20 日公告（编号2021-042），拟与易马集团签署收购意向书，以现金约1901 万欧元收购德国易马90%的股权。德国易马主营机动车测试服务，其沈阳子公司技术领先、积淀深厚，主要客户包括宝马、奔驰和国内多家汽车零部件制造企业。我们认为，此次收购有助于提升华测在德系汽车品牌客户中的认可度，与德国易马有望在技术、客户、订单等方面实现协同互补。我们维持前期盈利预测，预计21-23 年归母净利为7.51/9.14/10.81亿元，给予公司2022 年70x 目标PE，目标价38.50 元，维持“买入”。

    　　拟以1901 万欧元收购德国易马90%股权，对应2020 年PB/PS 为6.2/1.3x根据公告，华测检测拟与易马集团签署收购意向书，以华测检测或者其全资子公司为主体，以现金约1901 万欧元（具体将根据股权交割日德国易马的现金、负债等情况调整）收购德国易马90%的股权。德国易马2018 年实现收入0.20 亿欧元、净利润109 万欧元；2019/2020 年受汽车行业景气度下行和新冠疫情的影响，收入分别下降2/17%至0.19/0.16 亿元，净利润亏损7/29 万欧元，我们预期华测入主后有望通过管理改善（如调整员工结构、降低人力成本等）实现扭亏为盈。此次收购对应2020 年PB 为6.2x（华测检测：15.1x）、PS 为1.3x（华测检测：15.9x）。

    　　德国易马技术及客户优势显著，与华测的汽车检测业务协同效应可期根据公告和官网，德国易马主要提供机动车测试服务，在全球拥有7 家企业基地，其中包括中国上海和沈阳的两家分支机构。易马沈阳公司（未上市）所处区位优越，是中国东北首家汽车检验检测中心，可以提供从研发到生产阶段的功能测试服务、工程与咨询服务，多项技术处于全国领先地位，与宝马、奔驰、大众、佛吉亚等整车及汽车零部件制造商保持长期良好的合作。

    　　我们认为，此次收购有助于提升华测在德系汽车品牌客户中的认可度，有望为华测的汽车检测业务带来优质增量订单，同时，华测也能够利用其客户和渠道优势赋能标的公司，二者相互协同，进一步提升公司的整体竞争力。

    　　维持“买入”评级，目标价38.50 元

    　　我们维持2021-2023 年归母净利润预测为7.51/9.14/10.81 亿元，对应EPS为0.45/0.55/0.65 元，参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值46x（前值：43x），考虑到公司业务布局全面，公信力强，抗周期能力突出，且经营性现金流充裕，可享受一定估值溢价，给予2022 年70x（前值：65x）目标PE，目标价38.50 元（前值：35.75 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：收购失败的风险、检测行业竞争格局恶化、品牌公信力下降风险等。