2020 年业绩符合我们预期，1Q21 业绩处于业绩预告顶端华测检测2020 年收入35.68 亿元，+12.1% YoY；归属于母公司净利润5.78 亿元，+21.2% YoY。1Q21 收入7.62 亿元，+66.8% YoY；归属于母公司净利润为1.0 亿元，+660.2% YoY。2020 年年报业绩符合我们的预期，1Q21 业绩处于公司业绩预告最顶端。

    　　1Q20 以来收入同比增速逐季加速，未来增长驱动力较多，“长期稳健增长”信心进一步加强。公司1Q20~1Q21 季度收入增速分别为-19.3%/15.3%/15.7%/24.4%/66.8%，呈现逐季加速的趋势，显示出公司自疫情以来业务恢复迅速。2H20 生命科学/工业品/贸易保障/消费品收入分别同比变化+22.5%/+34.0%/+14.9%/-3.6%。

    　　2020/1Q21 毛利率改善，主要得益于规模效应提升带来盈利能力改善。2020/1Q21 综合毛利率为49.5%/49.4%，+0.47/8.47ppt YoY。

    　　1Q21 受益于规模效益，盈利能力也大幅提升。往前看，我们认为随着实验室产能的爬升和人均产出的提升，毛利率仍将继续提高。

    　　期间费用率同比下降，净利润率继续提升。2020 年销售/管理（含研发）费用率同比下降0.28/1.21ppt，主要得益于规模效应和管理效率加强。财务费用率上升0.08ppt，主要由于汇兑损失增加。1Q21销售/管理（含研发）费用率同比下降1.34/3.06ppt，财务费用上升0.46ppt。2020/1Q21 净利润率为16.2%/13.1%，+1.22/10.25pptYoY，扣非归属净利润率为13.4%/9.2%，+2.21/11.82ppt YoY。

    　　营运资本管理能力突出，现金流表现优秀。公司2020 年存货/应收账款增加1246 万元/1354 万元，应付账款增加1.36 亿元，营运资本管理能力突出。2020 年经营活动现金流9.31 亿元，为EBITDA的95%，该比例同比上升1.69ppt，现金流表现保持优秀。

    　　发展趋势

    　　2021 年以来投资和收购有所加速，新兴领域布局进一步完善。根据年报披露的资产负债表日后事项说明，公司2021 年以来审议通过多项议案，包括拟布局PCR 实验室、拟收购迈格安汽车安全检测服务公司100%股权、拟向子公司上海品创增资、拟收购国信天元20%股权等，显示出公司在新兴领域布局将进一步完善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司加强新业务布局，同时运营效率提升高于我们预期，我们维持2021 年盈利预测不变，上调2022 年净利润5.3%至10.30亿元。当前股价对应2022e P/E 为50.3x，考虑到盈利预测上调，我们上调目标价4.9%至36.99 元，对应60x 2022e 目标P/E，潜在涨幅19%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　新业务进展不及预期，运营效率提升速度放缓。