年报符合预期：公司发布年报，20 年实现收入35.7 亿元，同比增长12.1%；归母净利润5.8 亿元，增长21.3%；销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.3、-0.4、-0.8、0.1 pct，净利率16.51%，提升1.31 pct，精细化管理能力再次彰显。20 年人均产值35.43 万元，同比提升10%；购建固定资产等支付的现金5.46 亿元，同比增长22.4%。

    　　经营性净现金流9.3 亿元，与业绩匹配。

    　　各板块平稳发展：20 年生命科学收入增长12.9%，毛利率提升0.8pct，其中环境受疫情影响，全年收入稳定，食品检测订单充足，医学业务高增长；消费品检测收入下滑5.4%，毛利率下降8.6 pct，主要在于汽车行业的整体下行；贸易保障收入增长10.5%，毛利率改善1.1 pct，规模效应发挥；工业品收入增长23.9%，毛利率提升6.0 pct，主要是并购Maritec 后船舶业务协同效应显著，实现高增长。

    　　21Q1 利润率历史新高：公司同时披露21 年一季报，21Q1 收入7.6亿，同比增长66.8%，相比19Q1 增长34.7%，复合增速16% ；归母净利润1 亿元，增长660.2%，公司生产经营全面恢复。按照历史规律，Q1 理应为全年淡季，而成本端相对刚性导致一季度利润率较差，但21Q1 公司净利率13.62%，创同期历史新高。自实施精细化管理以来，公司利润率持续超市场预期。随着亏损实验室的产能爬坡，预计公司净利率将继续改善，业绩释放愈加通畅。

    　　投资建议：我们预测21-23 年营业收入分别为42.94/50.68/59.34 亿元，EPS 为0.46/0.57/0.68 元/股，当前股价对应PE 为68/55/46x。我们维持公司合理价值30.91 元/股的观点不变，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动的风险，并购的决策风险及整合风险，公信力受不利事件影响风险，资本支出过快导致盈利下滑。