2020 年归母净利润符合预期，1Q21 业绩高速增长公司2020 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润35.68/5.78/4.79 亿元，同比增长12/21/34%，归母净利符合我们的预测（5.81 亿元），非经常损益主要来源于政府补助（0.89 亿元）。疫情逐步受控以来，检测需求持续复苏，公司1Q21 收入同比增长67%至7.62 亿元，高经营杠杆撬动归母净利同比增长660%至1 亿元。我们预计公司21-23 年归母净利为7.51/9.14/10.81亿元，给予公司2022 年65x 目标PE，目标价35.75 元，维持“买入”。

    　　2020 年逆势实现稳健增长，归母净利率升至16%分业务看：1）生命科学板块：收入19.9 亿元（同比+13%），毛利率同比+1pct 至48%，其中食品/环境检测稳健增长，医药业务受益于生物制药行业景气度高企，实现快速增长；2）贸易保障板块：优化渠道布局，实现平稳增长，收入4.8 亿元（同比+10%），毛利率69%（同比+1pct）；3）消费品测试：收入4.02 亿元（同比-5%），毛利率同比-9pct 至43%，主要系汽车检测业务承压；4）工业测试：收入6.96 亿元（同比+24%），毛利率46%（同比+6pct），公司加大计量校准能力扩充及市场拓展，船舶/计量/建材等业务较快增长。费用率同比-1pct 至34%，归母净利率同比+1pct 至16%。

    　　1Q21 收入同比高增，精细化管理成效显著

    　　1Q21 公司实现收入7.62 亿元，同比+67%，相较于1Q19 年均增长16%。

    　　公司持续推进精细化管理，1Q21 毛利率同比提升8pct 至50%，费用率同比下降4pct 至39%，其中销售/管理/研发费用率分别同比下降1/1/2pct，共同促进归母净利率增至13%（1Q20：3%，1Q19：8%）。2020 年以来公司增资天津生态城公司，参与国企混改，并陆续收购MARITEC100%股权（船用油品检测）、POLY NDT 剩余30%股权（船舶检测）、灏图品测40%股权（交易后持股60%，化妆品检测）、北京国信天元20%股权（数据中心检测）等，助力公司实现长期发展。

    　　持续看好公司精细化管理驱动利润率提升，维持“买入”评级考虑到1Q21 公司收入同比高增，我们调增21-22 年收入增速，预计21-23年归母净利润为7.51/9.14/10.81 亿元（21-22 年前值：7.31/8.74 亿元），对应EPS 分别为0.45/0.55/0.65 元，参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值43x，考虑到公司业务布局全面，公信力强，抗周期能力突出，且经营性现金流充裕，可享受一定估值溢价，给予2022 年65x 目标PE，目标价35.75 元（前值：30.25 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：检测行业竞争格局恶化、品牌公信力下降风险等。