事件描述

    　　华测检测2020 年实现营收35.7 亿元（YOY+12.08%），归母净利润5.78 亿元（YOY+21.2%，剔除2019 年出售瑞欧的投资收益后YOY+33.7%），扣非归母净利润4.79 亿元（YOY+34.2%）；与此前披露快报值基本一致。2021Q1 实现营收7.6 亿元（YOY+66.8%），归母净利润1.0 亿元（YOY+660%），此前预告归母净利润0.98-1.01亿元，符合预期。

    　　事件评论

    　　疫情冲击不改公司增长及盈利水平提升趋势。2020 年营收增速12.1%，增速回落与疫情影响部分业务进度及汽车行业景气度下滑导致消费品测试板块营收同比降5.35%有关。公司传统优势板块中的环境及食品下半年趋势向好，全年营收平稳；医学检测受新冠核酸检测业务开展等影响实现快速增长；贸易保障板块营收同比增10.5%，平稳增长；汽车行业景气下行拖累检测业务营收（下半年已呈好转趋势），航空材料/无线通讯/汽车电子等新兴消费品检测业务已顺利开展业务；受计量校准板块突破明显及船舶检测并购MARITEC 公司影响，工业品测试营收同比增23.9%，表现亮眼。2020 年毛利率50.0%（YOY+0.6pct），其中消费品测试毛利率同比降8.6pct，工业品测试毛利率同比升6.0pct，其余板块毛利率略有提升，推测源于公司优化运营管理，耗材集中采购、增强产品线和实验室协同有关。2020年期间费用率34.3%（YOY-1.41pct），销售及管理费用率降幅明显与疫情期间差旅费等减少及公司加强精细化管控，严控费用有关。2020 年净利率16.5%（YOY+1.31pct），扣非净利率同比升2.21pct 达13.4%，盈利水平持续提升。

    　　2021Q1 归母业绩两年复合增速48.5%。2021Q1 营收和归母净利润较2019Q1 分别实现两年CAGR16.0%和48.5%，净利率13.6%，较2019Q1 提升5.25pct；公司营收增速已恢复正轨。Q1 经营活动现金流净额-0.34 亿元，较去年同期恶化，源于去年业绩较好，支付上年度员工薪资、奖金增多，预计全年现金流继续优化。

    　　新增业务顺利推进，增强业绩续航力。航空材料、无线通讯、汽车电子、芯片测试等新项目在2020 年已成功取得资质，顺利开展业务，计量校准资质扩充，轨交领域、阻燃测试顺利推进，成功并购船用油品检测优势企业，医学核酸检测、口罩及防护服检测等快速发展。公司已设立近150 间实验室，综合检测能力持续巩固。

    　　盈利预测与估值：预计公司2021-2023 年实现营收43.3/51.2/59.8 亿元，同比增速分别为21.4%/18.2%/16.8%，归母净利润7.29/8.77/10.46 亿元，同比增速分别为26.2%/20.4%/19.2%，对应PE 估值71.1x/59.0x/49.5x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 外延并购进度不及预期风险；

    　　2. 行业竞争加剧导致检测服务价格下降风险。