投资要点

    公司过去10 年收入与归母净利润复合增速为28%、24%2010-2019 年收入与归母净利润年均复合增速为28%、24%。最近几年毛利率、净利率、ROE 不断提升，2019 年ROE 达 16%，毛利率与净利润率为49%、15%。

    主营检测：食品和环境检测收入占比超过50%，为主要收入与利润来源生命科学检测、工业品测试、贸易保障检测和消费品测试，2019 年收入占比分别为55%、18%、14%和13%。生命科学检测包括食品、环境和医学，食品与环境检测收入占比总收入超50%；公司积极布局“碳中和”领域，取得众多相关资质；医学领域收入未来将保持较高增速，是生命科学板块重要收入来源。

    管理效能提升，预计2020-2022 年净利润率每年提升1 个百分点。

    公司在全国范围内拥有实验室约140 个，超过70%实验室盈利，前期布局的实验室开始释放利润，亏损实验室数量逐渐减少。公司国际化战略有序推进、精细化管理有效推进，毛利率提升、费用率下降，预计2020 年-2022 年净利润率每年提升1 个百分点。

    检测行业国内市场超3100 亿元，未来10 年维持10%之上增速行业市场空间大，2019 年全球检验检测认证市场规模超1.7 万亿元，中国市场超过3100 亿元；预计国内市场未来10 年维持10%之上增速，高于同期GDP 增速。

    行业集中度低，集约化、碎片化、条块状、高壁垒，龙头成长空间大行业集中度低（全球CR5 约10%），国内龙头市占率1%；具备集约化、碎片化（下游行业众多、单个细分领域规模有限）和条块状（具备地域属性和服务半径）属性；壁垒高（拥有资质和公信力），抗周期与成长属性强。

    盈利预测、估值与投资评级

    预计2020-2022 年收入为36/43/52 亿元，同比增长12%/21%/20%；归母净利润为5.8/7.3/9.1 亿元，同比增长21%/26%/25%；对应当前市值的PE 为75/60/48，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场拓展低于预期；部分下游细分领域恶性竞争加剧；规模扩大带来的管理能力挑战；疫情加重对业绩短期冲击。