3Q21 业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入8.75 亿元，同比增长1.7%；归母净利润-0.3亿元，同比减少151.4%，对应每股盈利-0.05 元。单季度来看，3Q21 收入2.84 亿元，同比降低10.6%，归母净利润-0.42 亿元，同比下降228.8%。

    业绩低于我们的预期，主要由于项目建设延期导致投标和交付推后。

    3Q21 毛利率降幅较大，加大新产品拓展力度致费用率上升。1-3Q21 公司综合毛利率为34.2%，同比降低0.1ppt，3Q21 综合毛利率为28.8%，同比下降6.6ppt。由于规模效应趋弱及加大新产品推广力度，3Q21 期间费用率同比上升6.9ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加2.8/2.4/0.8/0.9ppt。

    净利率同比下降，现金净流入同比稳定。1-3Q21/3Q21 公司净利率分别同比下降10.1/25.0ppt 至-3.4%/-14.8%，主要由于1-3Q20 公司获得金融资产公允价值变动收益0.54 亿元。3Q21 公司经营现金净流入0.12 亿元，同比基本持平。

    发展趋势

    轨交行业整体需求偏弱。根据国铁集团数据，1-3Q21 铁路固定资产投资5,102 亿元，同比减少7.8%，1 至3 季度投资增速逐渐趋缓。同时，1-3Q21 城轨竣工里程和车辆招标均同比有所减少，零部件市场招标需求整体偏弱，行业资本开支和后市场需求仍待恢复。

    加大新产品研发和推广力度。公司与广州地铁形成战略合作，轻量化交流辅助电源新产品已完成考核目标，7 月30 日中标重庆轨道交通4 号线二期采购项目，金额5,120 万元。相关产品相较于传统类型产品减重约50%、体积减少约30%，工效提升约5ppt，符合节能降耗、降低成本的行业发展趋势。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/2022 年EPS 预测0.15/0.19 亿元。当前股价对应2021/2022 年44.6/36.7 倍P/E，我们维持目标价7.33 元，对应2021/2022年48.9/38.6 倍P/E，有7%上行空间。维持中性评级。

    风险

    新业务拓展不及预期，下游招标不及预期。