2020 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年实现营收12.20 亿元，同比下降23.8%；归母净利润-4.70 亿元，主要由于公司计提4.13 亿元商誉减值，致使业绩低于预期。1Q21 公司收入同比增加45.0%至2.83 亿元，归母净利润同比增加133.19%至872 万元。

    　　综合毛利率同比基本持平，期间费用率大幅上升。2020 年公司毛利率同比增加0.1ppt 至33.3%。分产品看，信息化与安全检测毛利率下降6.29ppt 至36.78%；地面电气装备与车辆电气装备分别同比上升4.88ppt/2.00ppt 至46.57%/26.02%。2020 年期间费用率同比增加5.2ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加1.4/1.6/1.7/0.5ppt 至14.4%/10.8%/5.2%/5.5%。

    　　大额计提商誉减值损失，净利润率大幅下降。受疫情冲击、市场竞争加剧等影响，2020 年公司对全资子公司奇辉电子与广州鼎汉全额计提商誉减值4.13 亿元，其中奇辉电子2.50 亿元，广州鼎汉1.63 亿元，计提后商誉净值为0。受此影响，2020 年公司净利率同比下降41.2ppt 至-38.5%。公司2020 年全年经营性现金净流入4,666.8 万元，同比少流入6,074.8 万元。

    　　发展趋势

    　　国资入股，进入发展新时期。2020 年12 月28 日，控股股东、实控人顾庆伟及其一致行动人新余鼎汉拟向工控资本转让10.25%股权，广州轨交基金拟将所持有9.12%股份对应的表决权委托给工控资本并保持一致行动关系。协议完成后，工控资本持有公司表决权比例为19.37%，将成为公司控股股东，公司实控人将变更为广州市人民政府。近期，工控集团（工控资本母公司）联合佳都新太科技、白云电器等另外8 家企业拟共同出资50 亿元成立广州大湾区轨道交通产业投资集团，其中工控集团出资14 亿元，占比28%，为9 家公司中最高。我们认为国资入股有望在资金、技术、市场等领域赋能企业发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑费用率上升，我们下调2021 年EPS 预测10%至0.15 元，引入2022 年EPS 预测0.19 元，对应22%同比增长。公司当前股价对应2021/2022 年33.1x /27.2x P/E，考虑盈利下调及行业估值下行，我们下调目标价22%至6.01 元，对应2021/2022 年39x /32x P/E，有18%上行空间。维持中性评级。

    　　风险

    　　城轨建设与开通不及预期。