3Q20 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入8.60 亿元，同比下降18.1%，归母净利润0.57 亿元，同比增加67.5%，扣非归母净利润0.11 亿元，同比下降58.6%，业绩不及预期，主要由于订单交付不及预期。单季度来看，3Q20 公司收入同比减少9.0%至3.18 亿元，归母净利润为0.33 亿元，去年同期为217 万元，主要由于公允价值变动收益增加。

    　　综合毛利率同比增加，期间费用率同比上升。1-3Q20 公司毛利率同比增加1.4ppt 至34.3%，主要由于产品结构优化，高毛利率的地面电器装备业务占比上升。1-3Q20 公司期间费用率同比增加3.6ppt，其中管理/研发/财务费用率分别同比增加0.5/2.2/0.8ppt至10.0%/4.9%/6.0%。

    　　非经常性损益贡献利润增长，经营性现金同比下降。受益于其他非流动金融资产公允价值收益5,092 万元，1-3Q20 公司净利润率同比增加3.4ppt 至6.7%。1-3Q20 公司经营性现金净流出2,366 万元，其中3Q20 净流入1,255 万元，同比少流入2,865 万元。

    　　发展趋势

    　　与地方地铁公司开展深度合作。8 月，公司与广州地铁开展的地铁列车中/高频交流辅助电源合作项目通过载客前评审。截至3Q20期末，该产品进入“5 万公里载客运营”阶段；此外，3Q20 公司与上海地铁维保公司签订战略合作协议，加强公司电源系统的应用可靠性，合作双方将通过组建实验室、技术研发、示范应用等方式促进技术进步及市场化应用。

    　　城轨建设有望加速恢复。1-3Q20 我国城轨新开通运营里程约405公里，我们预计全年新开通里程有望超过1,000 公里，四季度将迎来交付密集期。当前公司车辆空调/信号电源系统在城轨市场的占有率分别约30%/85%。随着城轨建设加速，我们预计公司盈利有望恢复增长。

    　　盈利预测与估值

    　　分别考虑资产收益增加和城轨建设加速，我们上调2020/2021 年EPS 预测54%/11%至0.14/0.17 元。公司当前股价对应2020/2021年55.7/45.8 倍P/E。考虑盈利上调，基于2021 年45 倍P/E，我们上调目标价11%至7.70 元，有2%下行空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　子公司盈利不及预期导致商誉减值。