3Q19 业绩符合我们预期

    鼎汉技术公布2019 年前三季度业绩：营业收入10.5 亿元，同比增长15.9%；归母净利润0.34 亿元，同比增长9.7%，对应每股盈利0.06 元，符合公司此前发布的业绩预告和我们的预期。三季度单季营业收入3.49 亿元，同比增长11.8%；归母净利润/扣非归母净利润分别为217/-91 万元，同比下降15.9%/157.1%。

    毛利率下降，期间费用率下降。3Q19 公司毛利率为31.9%，同比/环比分别下降2.6/5.2ppt。3Q19 公司的销售/管理/研发费用率分别下降2.4/1.4/1.1ppt 至12.8%/10.5%/2.3%，3Q19 融资成本增加导致财务费用率上升2.4ppt 至6.4%。由于3Q19 公司营业外收入由去年同期144 万元增至551 万元，3Q19 公司净利润率为0.6%，同比下降0.2ppt。

    现金流有所改善。截至3Q19，公司应收账款余额较年中下降0.46亿元。3Q19 公司经营活动现金流净流入0.41 亿元，较上季度净流出0.45 亿元有明显改善。

    发展趋势

    三季度新签订单恢复增长。由于国铁领域车辆招标不及市场预期，公司2Q19 新签订单仅3.2 亿元，同比下滑44.3%；三季度公司新签订单实现恢复性增长，3Q19 单季新签订单4.9 亿元，同比增长24.4%。截至3Q19，公司在手订单恢复至22.6 亿元。往前看，我们预计公司新签订单有望继续保持增长。

    新产品二氧化碳空调将实现出货。子公司广州鼎汉于2018 年12月发布的二氧化碳冷媒空调，这是一款符合节能减排要求的新产品，公司近期正式与德国铁路股份公司签署了关于轨道交通车辆二氧化碳空调系统的合作协议，空调将于2021 年初装车测试。

    盈利预测与估值

    由于盈利能力下滑，我们下调公司2019/20 年EPS 预测12%/9%至0.16/0.23 元。公司当前股价对应2019/20 年35.7/25.5 倍P/E。考虑到盈利预测下调及估值切换，基于2020 年26 倍目标P/E，我们维持公司目标价5.88 元不变，与当前股价基本持平，维持中性评级。

    风险

    新签订单增速不及预期。