3Q18 业绩不及预期

    鼎汉技术公布 1~3Q18 业绩：1~3Q 营业收入9.05 亿元，同比增加11.8%；归属母公司净利润0.31 亿元，同比增长51.8%，对应每股盈利0.06 元。3Q18 公司收入3.12 亿元，同比下降7.1%；归母净利润258 万元，同比下降78.7%，主要因盈利能力不及预期。

    毛利率和净利率均有所下滑，但现金流入大幅改善。3Q18 公司综合毛利率为34.5%，同比下滑1.6ppt，但经营管理效率有所提升，销售/管理费用率小幅下降0.5/0.3ppt 至15.3%/15.2%；3Q18 融资环境缩紧导致公司财务费用率上升1.2ppt 至4%；3Q18 净利润率下滑2.8ppt 至0.8%。3Q18 公司经营性现金流入0.16 亿元，同比多流入0.95 亿元，有所改善。

    发展趋势

    发改委近期重启城市轨道交通规划审批。8 月12 日，发改委批复苏州市城市轨道交通第三期建设规划（2018~2023 年），共批复同意4 个项目，总长度137.4 公里，表明“52 号文”出台后，发改委已正式重启已停滞近一年的城轨审批工作。随着地铁2019/2020年竣工里程大幅上升，我们期待公司明年的业绩表现。

    短期关注公司股权质押风险。公司整体质押比例为40.3%，在A股上市公司中属于偏高水平；主要因公司实际控制人及其一致行动人新余鼎汉（总持股比例36.7%，累计质押比例为72%），我们提示投资者关注相关风险。

    盈利预测

    考虑到公司前三季度表现不及预期，我们将2018/19e 盈利预测从0.32/0.41 元下调39%/35%到0.20/0.27 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年27/20 倍P/E。考虑到2019 年铁路竣工里程增长将带来地面电源业务盈利恢复，维持推荐评级。考虑到盈利预测下调，我们将目标价从9.55 元下调29%到6.75 元，对应2019 年25 倍P/E，对比当前股价有25%的上涨空间。

    风险

    子公司整合不及预期。