疫情停业叠加计提资产减值损失，2020 年归母净利润大额亏损2020 年，公司营收13.86 亿元/-30%，归母净利润亏损25.67 亿元，扣非净利润亏损26.44 亿元，主要系计提21.93 亿元资产减值损失及业务开展承压，EPS-2.96 元。Q4 单季营收5.38 亿元/-18%，归母净利润亏损24.41 亿元，扣非归母业绩亏损24.98 亿元,EPS 为-2.85 元。

    疫情下大语文业务平稳增长，升学服务与智慧教育业务承压2020 年，大语文确认收入5.65 亿元/+29%，扣非归母净利润为1.38亿元，未完成业绩承诺（1.69 亿）。2020 年底，确认递延收入1.12 亿元。其中Q4 收入2.40 亿元，归母净利润约1 亿元恢复良好。期末直营中心98 个，较中报-13 个，加盟中心为376 个/+31 个。升学服务收入3075 万元/-87%，归母净利润亏损9306 万元。智慧教育收入6.89亿元/-34%，亏损5 亿+。2020 年，毛利率为32.6%/-7.8pct，系收入下滑成本刚性及低毛利率业务占比提升；销售/管理/研发/财务费率分别增3.7/9.0/4.1/3.7pct，人工成本上涨致管理费用增长较多。

    2021Q1 归母净利润减亏68%，大语文收款增长靓丽2021Q1，公司收入2.39 亿元/+81%，归母净利润亏4458 万元/+68.18%，扣非净利润亏4788 万元/-66%，EPS-0.05 元。大语文收入1.28 亿元/+43%符合预期，收款金额为8978 万元/+87%靓丽。毛利率为33.3%/-3pct,销售/管理/财务费率分别同减29/59/10pct。

    再融资方案通过审批，关注公司线下复课进展公司再融资方案终获通过，北京市教委规定K12 培训机构合规后才可申请恢复线下培训，监管趋严背景下合规经营以及课程、资金实力较强的头部教培机构或可长期受益，建议关注公司未来线下复课进展。

    风险提示：行业政策趋严、传统业务剥离缓慢、商誉减值等风险。

    短跟增发落地，中看异地扩张，维持 “买入”评级。

    　　暂不考虑增发摊薄，预计公司21-23 年EPS 为0.05/0.49/0.85 元，其中中文未来+百年英才21-23 年EPS 分别为0.28/0.44/0.66 元，对应估值分别为27/17/11x。关注增发落地及复课节奏，维持“买入”评级。