【投资要点】

    　　2020 年10 月30 日，公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收13亿元，同比下降1.7%；归母净利润为-9349.9 万元，同比下降257.1%；扣非净利润为-1.1 亿元，同比下降288.1%。

    　　公司第三季度实现营收5.9 亿元，同比上升39.7%，环比上升1.5%；单季度归母净利润为121.6 万元，同比下降94%，环比下降97.3%。

    　　疫情导致报名高峰延期，“空中分校”就读人次快速增长。2020 年第三季度，公司大语文学习业务现金收款9,570 万元，确认收入1.4 亿元；前三季度公司大语文业务共计现金收款2.92 亿元，确认收入3.25亿元。受疫情影响，大语文业务上半年学员报名高峰期由4-6 月延后至7-9 月，随着疫情影响减弱，全国秋季在读学员数已超过去年同期，根据三季报公布数据显示，第三季度报名学生人次约为10.9 万人，同比上升77.96%；前三季度报名学生人次共计22.5 万人，同比上升74.23%；三季度当期累计就读学生人次为9.5万人，同比增长121.79%；前三季度累计就读学生人次为21.2 万人，比上年同期增长124.42%。

    　　线上业务方面，豆神网校2020 年第三季度当期就读人次为6.1 万人，新增“空中分校”线上6 人班业务，目前在读人次月增长约为10%，预计到明年秋季在读人次数将会追平北京分校，达到京外全部分校人数的总和。2021 年“空中分校”预计贡献收入约为1.5-2.5 亿元。

    　　定增方案和股权激励项目稳步推进，打造大语文为核心的教育生态圈。持续布局“大语文”业务，提升团队公司于10 月23 日发布《关于向特定对象发行股票预案（二次修订稿）》，本次定增项目公司拟以询价发行方式向不超过35 名特定对象募集不超过20 亿元，主要目的是发展“大语文”业务和提升B 端C 端生态能力，加大线上线下引流，募集资金主要用于升级教学内容和教学方式、中小机构在线教育生态服务平台项目、大语文AI 测评体系服务平台项目和补充公司流动资金。此外公司股权激励计划草案发布，拟向70 名高管和核心人员授予1875 万股，约占总股本2.16%；本次授予限制性股票的业绩考核目标为以2019 年为基数，2021-2023 年中文未来营业收入增长分别不低于100%/200%/350%。

    　　【投资建议】

    　　公司深耕大语文业务多年，品牌效应和内容优势明显，随着疫情影响逐渐减弱，公司线下业务逐渐复苏，同时公司加大布局线上业务，提升线上线下引流能力，就读人次增速亮眼，未来有望持续巩固大语文赛道先发优势。

    　　预计公司2020/2021/2022 年营业收入为21.0/24.8/30.5 亿元，归母净利润为0.39/3.08/5.22 亿元，EPS 分别为0.04/0.36/0.60 元,对应PE 分别为315/39/23 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　疫情反复风险；

    　　教育行业政策监管风险；

    　　同业竞争加剧；

    　　定增项目进展不及预期；

    　　招生情况不及预期。