核心观点

    　　1) 传统教育信息化业务拖累业绩亏损。1-9 月，公司实现营业收入13.03 亿元，同比下降1.65%。归母净利润亏损9350 万元，同比下降257.1%，7-9 月，公司实现营业收入5.9 亿元，同比增长39.7%，归母净利润为122 万元，同比下降94.03%，公司业绩出现亏损主要是受预计将逐步剥离的传统教育信息化业务拖累。

    　　2) 公司大语文业务向好。1、报名及就读人数同比大幅增长。2020年1-9 月，报名学生人次为225,151 人，同比增长74.23%。

    　　2020 年1-9 月，当期累计就读学生人次为211,987 人，同比增长124.42%；2、在线业务发展态势良好。报告期，公司大语文学习业务确认收入2.15 亿元，分校业务、线上业务B2B业务、加盟业务分别占比35.1%/34.3%/27.1%/3.5%。其中公司线上6 人班业务（ARPU 为11400 元，与分校业务持平）是本年度新增业务，目前在读人次月增长约为10%，公司预计2021 年贡献收入预计达到1.5-2.5 亿元。3、明兮大语文将贡献业绩。2020 年上半年公司成功承接了明兮大语文的学生、老师、课程，目前仍处于整合期，预计2021 年开始恢复正常并确认收入和人次。

    　　3) 定增方案调整，股权激励计划有利业绩增长。10 月，公司最新定增方案拟募资增加至不超过20 亿元，增加“中小机构在线教育生态服务平台项目”和“大语文AI 评测体系服务平台项目”，预计达产后将实现年均收入分别为1.75 亿元、3.74亿元；最新限制性股票激励计划利于稳定核心团队，三个归属期对应的考核目标为2021/2022/2023 年中文未来营收增长率相对2019 年增长不低于100%/200%/350%。

    　　4) 盈利预测与投资评级。2020-2022 年，我们预测公司EPS 分别为-0.10 元、0.16 元、0.24 元，2021-2022 年对应PE 分别为86.6 倍、60.5 倍。公司不断夯实在大语文优势赛道中的先发竞争优势，未来有可能成长为学科培训头部企业，对比好未来，公司目前处于扩张期，可享有一定的估值溢价，维持“买入”评级。

    　　5) 风险提示：业务发展低于预期、市场竞争、政策风险。