核心观点：

    　　Q3 收入增长亮眼，单季度业绩实现扭亏。豆神教育近日发布三季报。

    　　前三季度实现收入13.0 亿元，同比下降1.65%；扣非后亏损1.15 亿元。其中Q3 单季度实现收入5.9 亿元，同比增长39.7%，表现亮眼；业绩方面Q3 归母净利润为121.6 万元，扣非后亏损747.6 万元，较前两个季度有所收窄。大语文前三季度收入3.25 亿元，同比增长36%。

    　　报名高峰延后至Q3，线上业务带动大语文就读人次大幅增长。受疫情影响大语文报名高峰延后。根据三季报，Q3 报名人次为10.9 万人，同比增长78.0%，累计就读学生为9.5 万人，同比增长121.8%。分校业务Q3 报名和就读人次分别为38754 人和33291 人，由于北京疫情，暑期线下未能正常开课，但截至Q3 秋季班在读学员已恢复增长。豆神网校Q3 就读人次61336 人，带动整体就读人次大幅增长。其中长线学员（ARPU5000 元以上）和短期课分别为23321 人次和38015 人次。

    　　今年豆神网校新增6 人小班（ARPU 1.14 万元），Q3 在读人次为6801人次，月增长约10%，公司预计21 年收入贡献有望达到1.5-2.5 亿元。

    　　定增方案再次修订，股权激励方案彰显管理层信心。公司近期发布《关于向特定对象发行股票预案（二次修订稿）》，募集金额上调至20 亿，定价方式改为询价。因政策原因发行对象改为不超过35 名合格投资者。此外公司股权激励计划草案发布，拟向70 名高管和核心人员授予1875 万股，窦昕占44.0%。考核目标为21-23 年收入较19 年增长不低于100%/200%/350%（19-23 年复合增速46%）。若顺利完成，窦昕持股将上升到9.34%。继续看好语文培训赛道增长潜力，公司线上/线下有望凭借品牌、体系优势持续扩张。预计20-22 年EPS 分别为0.09 元/股、0.38 元/股、0.62 元/股。参考可比公司，给予公司21 年31.5X EV/EBITDA 估值，合理价值16.93 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。疫情影响线下复课；大语文续班率和新招生不如预期。