公司公告：2020Q1-Q3 营收13.03 亿元/-1.65%，归母净利润-0.93 亿元/-257.09%，扣非归母净利润-1.15 亿元/-288.12%；Q3 单季度营收5.90 亿元/+39.74%，归母净利润122 万元/-94.03%，扣非归母净利润748 万元/-131.74%。

    　　二三季度拉动营收逐步恢复，业务扩张利润水平出现下滑。公司2020Q1/Q2/Q3 营收同比为-71.87%/+33.97%/+39.74%，在二三季度的拉动下前三季度营收13.03 亿元/-1.65%，已经基本恢复至去年同期水平， 2020Q1-Q3 管理费用2.30 亿元/+31.37%，主要系人工成本大幅增加所致，对前三季度净利润有所影响。同时，2020Q3 销售毛利率25.23%/-21.03pct，业务扩张下毛利率水平明显下滑，影响了三季度公司净利润。

    　　大语文业务有序恢复，三季度线上业务拉动作用明显。往年大语文业务上半年报名高峰期为4-6 月，防控影响下今年延后至7-9 月，随着形势缓解各地业务正在恢复正常，截至报告期末，全国秋季在读学员数已超过去年同期。2020Q1-Q3 报名学生人次22.51万人/+74.23%，当期累计就读学生人次为21.20 万人/+124.42%；2020Q3 报名学生人次10.85 万人/+77.96%，当期累计就读学生人次9.46 万人/+121.79%。随着线上业务的蓬勃发展，三季度单季度线上业务的确认收入与报名人次已经超过一二季度之和，拉动作用明显。

    　　新增线上六人班表现出色。线上六人班业务为本年度新增业务，由名师进行大班授课，辅导教师进行小班服务，辅导老师会在6 人班级群进行一对一答疑。三季度累计就读人次6,801 人，客单价11,400 元，与线下分校业务持平；目前在读人次月增长约为10%，如计入全国各城市分校排名，则体量排名第二，王者班人数排名第二，增长速度排名第一。按照目前增长速度，公司预计明年秋季在读人次数将会追平北京分校，达到京外全部分校人数的总和；公司预计该块业务2021 年贡献收入1.5-2.5 亿元。

    　　明兮大语文预计明年整合完成。2020 年上半年公司成功承接明兮大语文资源，目前仍处于整合期，部分学员于2020 年9 月开始正常续费，在报告期内的长线学员为2,793人，尚未记入学生人数统计，预计2021 年开始恢复正常并确认收入和人次。

    　　盈利预测：修订后的定增计划募资规模变大，新增项目能够进一步完善公司产品矩阵提升技术能力，从而建立起更高的竞争壁垒。激励计划有助于深度绑定核心员工，以高回报与高要求激发工作动力提升公司业绩。豆神教育作为大语文赛道龙头教学内容优势明显，近期发力IP 与平台打造加深护城河，建议积极关注。维持盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.10/0.28/0.42 元，10 月29 日收盘价对应PE 为143/51/34 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：定增方案风险、线上业务不及预期、加盟业务不及预期、业务剥离风险等。