事件概述

    　　公司公告一：发布非公开发行股票预案二次修订稿，较上次的主要变化在于：1、发行对象不超过35 名投资者（VS 上次窦昕/广州粤民投/分众创享）、限售期6 个月（VS 上次18 个月）、由锁价改为询价；2、募资总额增至20 亿元（VS 上次13 亿），新增中小机构在线教育生态服务平台/大语文AI 评测体系服务平台项目分别募资3.6/5.1 亿、剔除偿贷项目募资，同时大语文多样化教学/大语文教学内容升级项目募资分别调减0.34/0.24 亿至2.9/2.5 亿、补充流动资金募资调增3.5 亿至5.9 亿。按发行现有股本30%保守估计，本次发行完成后公司控股股东、实际控制人池燕明持股比例为9.56%，不会导致公司控股股东和实控人发生变化。

    　　公司公告二：发布激励计划，拟授予1875 万股限制性股票、授予价格为 9.15 元/股（当前股价55%），授予对象为CEO 窦昕/其他高管6 人/核心管理及业务人员63 人、分别占44%/8%/38%,此外预留10%，考核要求为公司层面以2019 年中文未来业绩为基数，2021/22/23 年中文未来的营业收入增长率不低于100%/200%/350%（22/23 年YOY 为50%/ 50%）；此次激励预计带来2020/21/22/23 年摊销费用979/5876/3549/1755 万。

    　　分析判断:

    　　我们分析，此次定增二修积极之处在于：1、募资总额较上次增加7 亿、有利于加速助力公司扩张；新增2B 在线教育生态服务平台及2C 大语文 AI 评测体系服务平台项目，有利于提升线上能力；2、伴随项目推进公司营收及盈利能力将显著提升，大语文多样化/大语文内容升级/2B 在线平台/大语文AI 评测平台建设期分别2/2/3/3 年、达产后年收入分别1.3/2.1/1.7/3.7 亿。

    　　此次激励计划积极之处在于：1、绑定豆神大语文核心高管利益，创始人窦昕、联合创始人赵伯奇、全国分校总校长朱雅特分获825/25/25 万股限制性股票。2、提升豆神教育未来业绩可预见性、提振市场信心，若考核要求达成则公司2023 年营收至少可达20 亿、若按30%净利率可实现6 亿净利。

    　　投资建议：维持20-22 年大语文收入6/12/18 亿、归母净利1.6/3.4/5.2 亿，EPS0.18/0.39/0.60 元。前瞻来看，我们判断短期疫情影响不改中长期成长趋势，明年开店有望加速；中期来看，公司在定增落地后有望加强营销和线上两部分；长期来看，目前公司基本占据业内最强语文师资资源、以及课程研发体系领先，我们预计公司长期开店空间在1200 家左右、长期收入有望达到40 亿以上、利润有望达到10 亿以上，维持“买入”评级。

    　　风险提示：开店节奏低于预期、招生情况低于预期、语文改革进程低于预期、加盟商质量管控风险、系统性风险。