二季度业绩逐步恢复，营收、净利润同比大幅增长。2020H1 公司实现营业收入7.13 亿元，同比下降21%；实现归母净利润-9471.54 万元，同比下降341.86%；实现扣非归母净利润-1.07 亿元，同比下降386.62%，主要原因是受新冠疫情影响，北京地区学校二季度继续停课，除大语文之外的教育信息化业务处于停滞状态，导致收入和净利润大幅下滑。单季度来看，20Q2 公司实现营业收入5.81 亿元，同比增长33.97%；实现归母净利润4538.28 万元，同比增长328.76%；实现扣非归母净利润3303.5 万元，同比增长268.85%。

    大语文学习业务：产品体系丰富，业务规模持续提升。2020 年上半年，受新冠疫情影响，公司迅速搭建线上平台，采用顶级名师线上统一授课，不限次数回放保障学员学习体验。20H1 大语文学习业务现金收款1.96 亿元，确认收入1.82 亿元，同比增长26.53%；报名学生人次为11.66 万人，同比增长70.9%；当前累计在读学生人次为11.74 万人，同比增长126.59%；公司大语文直营合作学习中心数量为111 个，加盟学习中心数量为346 个。品牌方面，原大语文线上业务品牌“诸葛学堂”正式更名为“豆神网校”，新增注册用户20 万人，累计注册用户超54 万人，利用短视频平台提升品牌曝光度，通过线上线下学员互相引流扩大品牌影响力。音频节目方面，上半年推出的首档面向青少年系统讲解四大名著的音频节目《大语文名师团：四大名著精讲》在喜马拉雅423 世界读书日听书节活动中，荣获全球好课榜总榜第三名，亲子儿童榜第二名，并获平台首页推荐。疫情期间，公司推出“广厦计划”，合并大语文公司“明兮”教育，完善线上教育及低幼儿培训业务。

    升学服务：线上讲座服务客户，升级丰富留学产品。20H1 公司升学服务业务实现营业收入2342.36 万元。高考升学业务方面，子公司百年英才将线下业务转为线上模式，举办线上讲座近400 场，覆盖学生群体近40 万人，累计举办线上公开课近300 场，与北京农商银行合作，定期开展讲座，预计覆盖近百万人群。留学业务方面，子公司留学360 已开设子公司37 家，覆盖全国绝对大部分省会城市，公司不断扩展互联网产品入口，加大内部管理系统升级，聘请全职外教服务高端客户，升级留学服务产品，提升品牌影响力。

    智慧教育：协同学校积极提供线上教学方案，助力防疫需求。受疫情影响，公司智慧教育业务受到较大影响，20H1 智慧教育业务实现营收2.01 亿元，主要原因是上半年北京地区学校停课，极少对外开放，公司业务拓展受到较大影响。为此，子公司康邦科技推出多套线上教学方案供学校选择，助力学校防疫需求。20H1 康邦科技新签合同1.85 亿元，订单存量6.05 亿元。

    盈利预测与估值分析。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.15、0.35 和0.48 元。参考同行业公司，1）我们给予公司2020 年1.65-1.75 倍动态PEG，对应合理价值区间为19.52-20.71 元/股；2）我们给予公司2020 年8-8.5 倍的动态PS，对应合理价值区间为19.73-20.96 元/股，综上，我们给予公司2020 年合理价值区间为19.52-20.96 元，维持优于大市评级。

    盈利预测假设。1）受疫情影响，学校停课，公司教育信息化业务收入增长放缓，大语文业务从线下转移到线上，预计增长较为稳定。2）公司线下业务转移到线上，大语文业务毛利率稳步上升，其他收入大体保持稳定，整体毛利率稳中略升。

    风险提示：行业竞争加剧风险，疫情影响大语文业务风险，大语文业务发展不及预期、安全业务剥离不确定性。