2020 年Q2 业绩改善明显，大语文蓄势待发

    豆神教育发布2020 年半年报，2020 年上半年实现营收7.13 亿元，YoY-21.00%，归母净利润为-9472 万元，YoY-341.86%，扣非后归母净利润为-1.07 亿元。Q2 单季度实现营收5.81 亿元，YoY+33.97%，实现归母净利润4538 万元，YoY+328.76%，扣非后归母净利润3304 万元。上半年业绩下滑主要由于疫情冲击线下咨询和教育信息化业务，Q2 相比Q1 业绩改善明显。公司证券简称已更名为“豆神教育”，专注大语文决心不变。

    我们认为公司享受语文教改和教培线上化双重红利，未来成长空间较大。

    预计公司2020-22 年EPS 为0.06/0.50/0.80 元，维持“增持”评级。

    大语文品牌、产品、组织架构全面升级，为疫情后蓄势中文未来2020 年上半年现金收款1.96 亿元，YoY-15.49%；实现营收1.82亿元，YoY+26.53%；实现净利润2419 万元，YoY-39.48%，净利率为13.32%。截至6 月30 日直营中心111 个，加盟中心346 个。上半年分校业务报名人次数为68198，YoY+54.41%；线上业务报名人次数为48434，YoY+101.17%。上半年中文未来吸收合并“明兮大语文”，成立豆神中考事业部，原线上品牌“诸葛学堂”更名为“豆神网校”，并将大语文板块分成OMO、网校、教育科技、教育文化四个事业群。我们认为公司在品牌、产品、组织架构上的全面升级为疫情后的发展充分蓄势。

    费用控制减轻疫情负面影响，复课后有望进一步改善2020 年上半年公司升学服务业务（百年英才和留学360）实现营收2342万元，YoY-73.56%，净利润-2549 万元；智慧教育业务实现营收2.01 亿元，YoY-64.22%，其中康邦科技营收1.23 亿元，净利润-2758 万元；信息安全业务营收9772 万元，YoY+4.05%。上半年受疫情影响，线下咨询业务和教育信息化业务受冲击较大，公司努力控制各项成本费用，二季度销售费用、管理费用相比一季度均有明显下降，实现季度环比扭亏。目前全国大部分地区已实现复课，北京也临近复课节点，我们预计复课后公司业绩有望进一步改善。

    大语文蓄势待发，维持“增持”评级

    根据半年报我们下调公司2020-22 年盈利预测，预计公司2020-22 年归母净利润为0.52/4.36/6.91 亿元（前值为2.99/6.00/9.92 亿元），对应EPS为0.06/0.50/0.80 元。A 股和海外可比公司21 年平均PEG 分别为0.85、1.04。由于下调盈利预测和市场估值下降，同时考虑到公司教育信息化等其它业务受疫情冲击较大，给总体业绩带来较大不确定性，相对可比公司给予一定折价，我们下调公司目标价区间至26 元（前值32-34 元），按大语文业务CAGR 计算对应21 年PEG 为0.80（19、20 年豆神教育业绩受非经常因素干扰较大，故采用大语文CAGR）。维持“增持”评级。

    风险提示：教育政策风险、业绩不达预期风险、人才流失风险、上市公司战略未能有效实施风险、疫情影响线下授课风险。