事件：

    公司公告2020 年半年度报告，实现营业收入7.13 亿元，同比下降21.00%；实现归母净利润-0.95 亿元，同比下降341.86%。

    点评：

    受疫情影响叠加公司战略调整期，业绩短期下滑。2020H1 公司传统信息安全业务、教育业务分别实现营收0.98 亿、4.06 亿，占总营收比重分别为13.86% 、57.63%，分别同增4.05%、-48.87%，其中教育业务具体细分看：1）大语文业务（子公司中文未来）收入1.81 亿、同增26.53%；2）升学服务业务（子公司百年英才与留学360）收入2342 万、同减73.56%，两升学子公司出现亏损；3）智慧教育业务收入2.01 亿、同减64.22%。2020 年上半年受疫情影响，公司升学服务业务收入大幅下降，该成本主要由人员工资构成，公司并未在疫情期间降低员工薪酬，毛利率大幅下降；另公司智慧校园业务产品交付延后，影响上半年收入与利润确认节奏。费用率方面，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.18%、20.06%、6.22%，其中管理费用率提升了7.72 个百分点，主要系大语文业务处于快速扩张期，报告期内教师人数相较去年同期大幅增长，导致人工成本大幅增加。

    2020H1 大语文线下业务承压，线上业务加速发展。2020H1 公司大语文业务现金收款1.96 亿，确认收入1.82 亿，同增26.53%；净利润2419 万，同减-39.48%。具体分拆来看：

    线下直营：收入9250 万，同增5.29%，受疫情影响线下业务承压，收入增速放缓。截至报告期末，公司大语文直营校111 家（同2019年末数），直营校上半年累计就读人次48094，同增60.07%。

    线下加盟：收入1712 万，同减48.40%，加盟店扩张速度放缓，截至报告期末，公司大语文加盟校346 家，相较2019 年末增加21 家。

    线上业务：收入3486 万，同增225.19%，公司2019 年起重视线上业务的拓展，进行技术与内容储备，面对2020 年初疫情，公司积极应对，采用线下课程转线上、名师大班在线授课、分小组在线辅导等措施，并推出全科线上课程，以最大化减少疫情所带来的负面影响。1）上半年线上业务累计就读人次69266，同增218.49%；2）“豆神网校”新增注册用户约20 万人，累计注册用户超过54 万人，公司可利用线下学员与豆神网校线上会员的互相引流，打通线上线下的应用场景，提升品牌影响力。

    看好公司在大语文赛道的竞争力，后续重点关注公司以下工作的推进，1）大语文品牌及内容升级：2020 年下半年起，公司开始升级大语文内容体系、发布语文IP 等，进行教育与泛文化创新板块的布局。

    在线技术加持下，教育逐渐成为内容进行分发，各互联网平台开始配备教育内容，我们认为语文最适合成为分发内容；2）定增事项落地：

    公司正在积极推进非公开发行股票再融资工作，项目的落地有利于改善资产负债表，全面升级大语文业务；3）传统业务分拆：公司未来战略方向将专注于教育业务，目前正进一步推进上市公司体内剩余信息安全资产与股权的分拆。

    投资建议：公司业务以大语文为核心，疫情期间加速布局线上业务，在在线教育加速渗透的背景下，公司大语文线上业务具备较大增长潜力。受疫情影响叠加公司战略调整期，业绩短期下滑，随着后续定增事项的落地及传统业务的顺利分拆，预计公司业绩将迎来好转。考虑疫情影响，我们下调公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年净利润分别为0.61/3.20/4.29 亿元，对应EPS 0.07/0.37/0.49 元，维持“增持-A”评级。

    风险提示：线下门店扩张低于预期，线上教育业务拓展低于预期，定增事项进度低于预期。