事件：公司公告：1）2020H1 实现营收7.13 亿元/-21.00%，归母净利-0.95 亿元/-341.86%，扣非归母净利-1.07 亿元/-386.62%，ROE 为-2.87%/-4.05pct，EPS 为-0.11 元/-341.91%。

    2）Q2 单季度营收5.81 亿元/33.97%，归母净利0.45 亿元/+328.76%，扣非归母净利0.33 亿元/+268.85%。

    大语文板块实现逆势增长，其他业务受防控影响较为明显。公司业务主要集中在线下，因此受防控影响较为明显，大语文学习业务确认收入1.82 亿元/+26.53%，毛利率55.38%/-7.62pct，主要系新增教师储备；升学服务业务营收0.23 亿元/-73.56%，毛利率9.65%/-72.42pct，主要系收入大幅下滑而员工薪酬保持不变；智慧教育业务营收2.01亿元/-64.22%；其他业务营收/毛利率分别为2.01 亿/2.18%，主要系公司增加了集成设备购销业务充实收入以应对防控影响。大语文以外业务的显著下滑拖累了公司的整体业绩，而公司核心大语文业务则在逆境中保持增长。公司直营校与加盟校扩张进度有所放缓，上半年并未新拓展直营店，仅增加了21 家加盟店，受防控影响的同时，公司也在主动放慢脚步修炼内功。

    大语文线下业务小幅增长，低价课程强势引流。受防控影响，公司线下业务发展整体陷入停滞，2020H1 分校业务同比小幅增长5.29%。但与此同时，线上转换时公司适时推出定价更低的培优班扩客引流，将最低课程单价由过去拔尖体系的120 元/小时拉低至培优体系的60 元/小时，并在暑假期间进一步加大优惠力度推出99 元/8 节课的引流套餐，取得了良好的效果。2020H1 线上报名人次同比增长101.17%，线上累计就读人次同比增长218.49%，整体累计就读人数同比增长126.59%，完成了学生的迅速积累。

    更名“豆神教育”，体系调整升级亮点颇多。公司大语文板块上半年在产品、技术、课程、管理上进行了全方位的调整升级：1）统一更名加强品牌塑造；2）推出魔法世界体系发力IP 打造；3）技术升级引领行业革新；4）扩充课程体系推进多元发展；5）推出家学馆完善加盟体系；6）组织构架整合升级明确分工。

    盈利预测：公司整体以线下业务为主，面对防控的不利情形，公司迅速完成线上转换，大语文板块继续保持增长趋势，尽管上半年营收增速整体有所放缓，但学生人数依旧保持高速增长，为后续的正价课转化提供了有力的保障。公司发展逻辑清晰，“豆神大语文4.0 体系”的推出为公司后续发展提供了可靠的路径和多元的增长引擎，建议重点关注。维持盈利预测，预计20-22 年EPS 为0.10/0.28/0.42 元，8 月24 日收盘价对应PE 为193/69/46 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：定增方案风险、线下恢复不及预期、加盟业务不及预期、业务剥离风险等。