事件：

    　　豆神教育披露2020 年半年报：总收入7.13 亿元(-21%)，归母净利润-9472万元。

    　　点评：

    　　受疫情影响，豆神教育上半年净利润亏损9472 万元。

    　　2020H1 豆神教育总收入7.13 亿元(-21%)，归母净利润-9472 万元，2019H1 净利润3916 万元。受新型冠状病毒疫情影响，北京地区学校二季度继续停课，公司除大语文之外的教育信息化业务大量集中于北京，仍处于暂时停滞的状态，导致公司收入和净利润大幅下降。中文未来收入1.82 亿元，净利润2419 万元；百年英才收入1405 万元，净利润-1661 万元；康邦科技1.23 亿元，净利润-2758 万元。分产品毛利率：安全管理解决方案38.57%（-4.26pcts），教育产品毛利率38.65%（+4.01pcts），其中学习服务55.38%（-7.72pcts）、升学服务9.65%（-72.42pcts）、智慧教育26.93%（+7.00pcts）。

    　　大语文业务及时转为线上，上半年收入+26.53%。

    　　公司2020 年调整大语文产品体系，搭建起“三大体系，五大课程”，包括培优体系、拔尖体系、王者体系。其中拔尖体系可进一步细分为大语文、写作、阅读三种课程。教学内容方面，包括语文的文言文、古诗词、名著精读、基础知识、阅读、写作等方面，满足不同的需求。公司具备全国领先的大语文教研体系，教学上坚持以提升学生语文学习兴趣及培育学生文学素养为核心；运营上坚持“线上+线下”的复合运营模式，业务实现快速异地复制及市场拓展。

    　　公司原大语文线上业务品牌“诸葛学堂”正式更名为“豆神网校”。2020H1，新增注册用户约20 万人，累计注册用户超过54 万人，豆神网校制作的短视频在抖音及快手等媒体平台的累计播放量超5 亿人次，互联网超级名师的影响力不断扩大。疫情期间，公司推出“广厦计划”，吸收合并在线大语文公司“明兮”教育。截至6 月30 日，豆神大语文为实现疫情复课后的高速发展，将大语文板块分成四个事业群，即OMO 事业群、网校事业群、教育科技事业群、教育文化事业群，并设立高额业务目标及配套的高额激励目标，预计将于秋季开学季实现高速发展。

    　　2020 年上半年，公司采用线下课程转线上，名师大班在线授课、分小组在线辅导，并推出全科线上课程等多种方式。上半年，大语文学习业务现金收款1.96 亿元，确认收入1.82 亿元（+26.53%），递延收入余额1.73 亿元。其中分校业务收入9250 万元（+5.29%），在线业务3486 万元（+225.19%），B2B 业务3707 万元（+216.03%），加盟业务1712 万元（-48.40%）。

    　　截至6 月30 日，豆神教育在全国已建立111 个直营合作学习中心和346个加盟学习中心。报名学生人次为11.66 万人次（+70.90%），累计在读学生人次为11.74 万人次（+126.59%）。其中分校业务累计在读人次为4.81万人次（+60.07%），线上业务累计在读人次为6.93 万人次（+218.49%）。

    　　升学服务业务迅速推出在线讲座，留学360 子公司已经开设37 家。

    　　2020H1 公司升学服务收入2,342 万元。高考升学业务方面，公司针对学校举办线上讲座近400 场，覆盖学生群体近40 万人，累计举办线上公开课近300 场。同时与北京农村商业银行达成合作，在北京农商银行APP 中设立高考升学专区，每周定期开展线上讲座，预计覆盖近百万人群。留学业务方面，随着疫情的持续影响，公司放缓了全国扩张的速度，2020 年上年半新增1 家常州子公司。截止6 月30 日，公司全资子公司留学360 已经在全国开设子公司达到37 家，覆盖全国所有直辖市及绝大部分省会城市。

    　　智慧教育业务的开展受到了较大影响，与2019 年同期相比出现下滑。

    　　2020H1 慧教育业务实现营业收入2.01 亿元，公司全资子公司康邦科技新签合同1.85 亿元，其中：万福商圣实业有限公司智慧校园建设项目中标金额为3,850 万元，青岛青科职专教育投资有限公司迁建开发区职业中专校园信息化内配设备采购项目中标金额为2091 万元，截止2020 年6 月30 日，康邦在手订单存量为6.05 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。2020H1，公司持续推进安全业务板块江南信安等子公司的分拆工作，未来公司将继续着力整合及拓展教育业务，加速推进教育业务的发展。考虑到疫情对大语文培训、升学服务以及智慧教育的深度影响，我们下调20~22 年中文未来收入为5.7/9.5/13.9 亿元，净利润预测为1.8/3.1/4.6 亿元。上市公司20~22 年净利润预测分别为0.58/2.09/4.29 亿元，EPS 分别为0.07/0.24/0.49 元，对应21-22 年PE 分别为81x/39x，随着后续逐步剥离信息安全等资产，未来豆神教育将专注于语文培训服务市场，形成“培训服务+升学服务（高考升学和留学）+智慧教育（教育信息化）”业务布局。语文培训市场空间巨大且趋势渐起，豆神教育的大语文培训业务拥有高质量的教研体系，我们看好豆神教育未来的发展潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商誉减值、新校区扩张不及预期的风险。